原报道 | 海航救赎 重建平台生态链里的资本画像

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观点房地产网在过去的2017年，四川老王和山西老陈都不舒服。他们就像坐在过山车上，从买到买，然后向前跃进，突然跌入了卖和卖的泥沼。

分裂时间大概在去年六月中旬。自银监会要求各银行对万达、HNA、复星等海外并购明显的企业进行信用和信用风险调查以来，各种传言和事实交织在一起，令人眼花缭乱。一次，老王遭遇滑铁卢，另一次，老陈的流动性很紧。

走在前列的老王选择将13个文化旅游项目和77家酒店转让给融创和，这是房地产史上最大的一笔交易。后来，万达继续出售海外资产，并在许多场合强调，万达的大部分资产都在中国。

尽管如此，在1月20日的万达年会上，老王还是忍不住流下了眼泪，感叹万达在2017年经历了一场风暴，经历了艰辛，这是历史上最难忘的一年。

风暴过后，关于老王的故事在市场上渐渐平息，但对于另一个同样处于漩涡中心的老陈来来说，所有的风暴和艰辛还远远没有结束。

自去年11月28日供销征集活动宣布暂停以来，HNA部的a股平台，包括HNA控股、天海投资、渤海金融控股、凯撒旅游、HNA基金会、HNA投资等相继暂停，主要原因是资产重组。到了4月的前10天，答案就揭晓了，他们的重组方向主要落在了航空空、大健康、新零售等领域。

对于过去长袖善舞的HNA掌门人陈枫来说，新商业故事内容的调整将决定HNA未来能否通过资本市场再次解决发展问题。

HNA的M&A漩涡

陈枫曾经讲过一个发财的故事:1993年，他以海南省政府1000万元的资金创办了海南航空公司空分公司。用陈峰自己的话说，我们买不起飞机的翅膀。

然而，由于在资本市场上的长袖善舞和令人眼花缭乱的并购，这家无力购买飞机机翼的空航空公司在过去20年里从一个角落里的小本地公司迅速成长为一个引人注目的万亿美元资本帝国。

2017年7月，海航集团以530.353亿美元的营业收入位列《财富》全球500强第170位，业务涵盖空航空、房地产、旅游、酒店、物流、金融等。

亮点来自近年来备受瞩目的海外并购。据媒体统计，自2010年以来，HNA已经发起了40多次跨境并购，交易总额超过400亿美元。其业务涉及航空公司、物流供应商、餐饮集团、酒店、租赁公司和办公楼。

一系列大规模并购不止一次引起外界对HNA资本链的关注。去年6月，银监会宣布将调查万达、复星和HNA等海外M&A明星企业的信用和信用风险，这一呼声达到了顶峰。

第二年9月，香港金融管理局向商业银行查询HNA企业的信贷情况，消息传出，HNA在香港多次大规模收购土地时，拒绝续贷。此时此刻，HNA缺钱的声音席卷了整个资本市场。

随后，11月份发行的高息融资相互支持。当时，海航集团发行了363天期美元债券，利率为8.875%，比5月份发行的3年期债券高出近3个百分点。

26天后，国际评级公司标准普尔(Standard & Poor's)宣布将HNA的信用评级从b+下调至B级，并表示担心大量债务将很快到期，借贷成本将上升。

据相关机构统计，截至2017年6月底，海航集团合并报表显示，一年内到期的短期贷款1474.49亿元，非流动负债264.42亿元。因此，市场预测海航集团将于2018年下半年至2019年进入债券集中到期阶段，偿债压力将大幅增加。

出售和出售已成为缓解HNA和海外资产压力的关键，如西班牙的nh酒店、香港的King启德、Hilton Hotel等。之前被大量收购的——已成为HNA弥补流动性缺口的应急产品。

不完全统计显示，自2018年以来，HNA已售出近450亿元资产。这一速度将会继续。在年初召开的债权人会议上，HNA表示将加快资产处置步伐，预计上半年将出售约1000亿元资产。

随着债务压力的加剧和信用评级的下降，HNA系统的融资渠道进一步受阻。2月22日，在融资和减债的压力下，海航集团将13.9亿股香港国际建设投资抵押给私募股权基金泰盟投资集团，占发行股本的40.98%。

根据披露文件，如果贷款价值比率低于规定的门槛，在某些情况下，借款人可以向贷款人进一步提供香港国际建设投资有限公司的普通股作为担保。股权质押被香港资本市场理解为HNA可能难以通过主流市场获得融资。

此外，2016年4月被海航完全收购的瑞士航空公司空餐饮提供商眉佳集团，在2018年3月26日的官方网站上临时宣布，将取消第二天的瑞士上市计划，因为它未能实现筹集13亿瑞士法郎(约合86亿元人民币)的目标。

因此，HNA在出售资产和返还现金的过程中，重塑平台，重建输血能力是当务之急。

自去年11月28日供销征集活动宣布暂停以来，HNA控股、天海投资、渤海金融控股、凯撒旅游、HNA基金会、HNA投资等六家上市公司相继暂停上市，披露的暂停原因大多与资产重组有关。

值得注意的是，在停牌期间，身陷漩涡中心的陈锋改变了此前的否认态度，很少承认HNA存在流动性问题。

不过，陈锋仍然乐观地认为，HNA能够解决现金短缺问题，今年将继续得到银行和其他金融机构的支持。这种信心可能来自陈枫多年来在资本市场上的长袖善舞。

讲故事的资本玩家

1995年，在美国华尔街，英语发音不标准但非常流利的陈峰正在与投资者愉快地交谈。乔治·索罗斯的一位高级助理碰巧路过，听到了陈峰关于用100万美元成立一家小型空航空公司的故事，这非常有趣。奇怪的是，他问:你的公司在哪里？

所以有人拿走了英国地图，但是当陈枫看着地图的时候，他偷偷喊了一声。在这张地图上，海南岛没有名字，只有一个点。

当灵机一动，陈枫指着地图问道:“你看到越南了吗？越南，你们美国人在哪里？思想开放的美国投资者说他们看到了这一点。然后，陈枫说，从越南边上乘渔船，你可以在七八个小时内到达一个岛屿。这个岛是我们的小岛，投资者哄堂大笑。

笑过之后，陈枫得到了与索罗斯团队交谈的机会。在回答了对方提出的数百个问题后，陈峰讲述了HNA奇迹般的发展过程，最终给索罗斯留下了深刻的印象，并成功赚得2500万美元。

这是陈枫过去在很多媒体采访中提到的索罗斯的故事。当时，HNA资金极度短缺，高负债率使其难以在国内资本市场融资。这次华尔街之行不仅使HNA获得了急需的发展资金，还借助索罗斯的名字帮助这家中国小公司提高了在美国资本市场的知名度。

陈峰后来总结说，外国投资者绝不是容易信任他人的人。他们应该首先建立在你的故事上，首先了解你的公司。

HNA的创始人无疑是资本市场上最会讲故事的人。他说了很多次，他不知道金融或股票，他不是资本运营的大师，但他的讲故事水平是一流的，我是讲故事的专家。我十三岁时在天桥读书。

从HNA的发展历史来看，它经历了三次危机，每一次都可以挽救危机，但每一次危机都给资本市场带来了新的故事。

首先是扩张的故事。在第一次危机中，海航从一家当地航空公司空公司加速发展为一家全国性大型航空公司空公司；第二个是产业链的故事。在第二次危机中，海航开始围绕空航运主业延伸上下游产业链；第三个是跨行业并购的故事。2008年次贷危机后，HNA开始加快海外收购的步伐。

面对大量到期债务的内外部压力和融资环境的收紧，HNA期待通过停牌重组平台生态，讲述HNA的新故事，重新打开资本市场的融资渠道。

国际房地产资产管理有限公司联合创始人黄立冲认为，此次停牌和重组是为了引进外部股东为HNA输血；另一方面，这是一种弃车保帅的行为，通过削减不良资产、注入优质资产和加厚本金，以吸引外部资金。

重组中的资本形象

视点房地产新媒体了解到，目前海航旗下有五大产业，包括海航旅游、海航现代物流、海航产业、海航科技和海航资本，而这个陈峰的故事主要落在主业导航空、大健康和新零售的方向。

4月1日，1月10日停牌的海航控股发布了重大资产重组项目进展情况，披露重组目标涉及7家公司，均来自空航空主营业务、维修、飞行训练、酒店等与公司主营业务密切相关的领域。

根据公告，海航控股打算通过交易最终获得西方航空公司空、海航科技、天宇飞行培训、酒店控股、海外航空公司空维修公司srt和一家海外酒店企业的控制权。此外，它还将参加Airlines/き桂林

故事的要点是，目前，空航空业正处于繁荣的上升周期。海航的意图是加强空航空的主营业务，同时延伸到空航空的上下游，打造航空/。

此外，大医疗已成为HNA的重点布局对象。4月8日晚，HNA投资披露，重大资产重组的四大健康目标分别是HNA医生、北京慈航、北京友联惠美和海南慈航，此前收购的新生医疗将作为整合平台，构建覆盖医患渠道、医疗服务机构和社区居家养老的大型健康服务生态链。

事实上，在政策和健康的趋势下，大健康产业已经成为下一个出路，包括住宅企业，电子商务公司等等。2017年，马云创立了阿里健康，并率先进入健康行业。更直白地说，中国下一个最富有的人肯定是在大型健康领域。

根据市场研究机构的预测，到2020年，仅中国的生物医药产业就将达到8万亿元左右，整个大型卫生产业的潜力约为10万亿元，占gdp总量的10%以上，犹如一片蓝色的海洋。

值得注意的是，目前陷入资本流动漩涡的HNA也大举收购了电子商务平台当当网。4月11日晚，HNA部门的子公司天海投资宣布，计划以75亿元的初始价格收购北京Dangdang.com 100%的股权和当当柯文100%的股权。

根据公告，天海投资将以每股6.23元的价格发行6.52亿股，筹集配套资金40.6亿元，支付现金34.4亿元。

作为一家在中国成立的电子商务公司，当当网近年来发展不佳。根据中国研究中心的监测数据，在2017年上半年的中国网上零售市场中，天猫排名第一，占50.2%，京东排名第二，占24.5%，其他b2c平台包括中国第一商城、当当网和亚马逊占整个市场的9.3%。

海南航空公司。什么？这是市场上常见的问题。据业内人士透露，收购天海投资，一方面吸引了当当网的在线流量门户，另一方面也与其英格拉姆国际、HNA汇聚城和在线旅游平台hiapp形成了协同效应。

根据当当网的数据，2017年，当当网的注册用户增加到2.5亿，年活跃用户超过4000万。客户贡献同比增长18%，转换率为25%。平均而言，每四个客户就有一次购买。

这样的C终端平台目前在HNA的网上布局中是官方缺乏的。观点地产新媒体获悉，天海投资最大的资产是英格拉姆国际，英格拉姆国际是全球最大的it分销商，即it产品从制造商向产业链下游分销，主要对接的是B端客户。

与此同时，HNA和希尔普聚集在这座城市，因为HNA在过去六个月里推动的在线业务，也在这次收购中增加了更多的未来想象。

然而，从HNA的整体平台来看，当当网拥有的C-terminal入口在HNA新零售的布局中可能占据更重要的位置。

去年5月，作为HNA新零售的核心平台，供销大齐先后收购了负责全球合作布局的b2b电子商务平台和港股顺科龙，在珠三角地区拓展线下实体、线下配送和电子商务服务。在此次暂停和重组中，供销大齐更倾向于加强物流、技术等业务。因此，有人认为，当当网不会被排除作为HNA新零售布局的高端入口。

当当网还表示，交易完成后，它不仅得到了资本巨头海航的祝福，还与海航的空航空公司、机场、海外房地产、航运、旅游、金融等大量资源建立了联系，展示了新零售的无限可能性。

事实上，除了与HNA其他业务的协同之外，在目前a股市场优质电商股稀缺的背景下，如果当当网有希望成为首家回归a股的电商公司，可能会推高天海投资的股价。也许这将是另一个新的故事。

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