鲁政委：利率浮动后急需确立新政策指标利率

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兴业银行首席经济学家鲁正伟(601166)

专家论证

今天的话题是:利率市场化

兴业银行首席经济学家鲁正伟

在每个经济体中，货币当局都有指导市场利率的政策目标利率。在中国，过去两种主要的利率共享政策指数利率的功能:

首先是央行票据的发行率。随着国际资本流动格局的变化，中央银行票据的暂停导致了这一目标利率的消失。二是一年期存贷款利率。随着未来实际执行利率相对于基准利率波动幅度的进一步扩大，基准利率对最终利率的影响将逐渐减弱，最终其基准利率将消失。

由于利率这两个政策指标在未来将趋于消亡，因此，中央银行引导日市场利率的变化已成为一个非常紧迫的问题。

从成熟市场经济国家的角度来看，其货币当局一般选择两周内的利率作为政策目标利率。根据中国市场现状，隔夜或一周可作为央行选择的目标利率期，具体操作中可采用正回购和反向回购操作来设置利率走廊。

在培育新的指数利率的过程中，可能需要特别注意两个突出的问题:

首先，如何改善寡头垄断市场中的政策信号传递？无论央行选择隔夜利率还是一周利率作为政策目标利率，其对接对象都可能是shibor利率体系。但是，从shibor利率体系目前的市场表现来看，3m以内的基准利率已经得到市场的充分认可，但到期日在3m以上的利率的客观性仍然受到质疑，其中一个重要原因是到期日在3m以上的利率对短期利率变化不敏感。事实上，这种状态的出现很大程度上是由于中国货币市场存在寡头垄断的市场格局。在这种情况下，即使短期是宽松的，许多市场机构对长期资金能否持续稳定缺乏充分的信心(因为只要一个大机构的行为发生变化，市场氛围就会突然改变)。

第二，要注意目标利率与债券市场的相互制约。如果利率市场化继续向前推进，就意味着基准利率本身将不断被削弱，最终可能会导致政策当局对以前所谓的基准利率下降的关注，调整不再及时。在这个过程中，债券市场，尤其是浮动利率债券，可能会受到很大影响。