温丽君：新一轮周期正在孕育 看好新型城镇化

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南京证券策略师温丽君发表了主题为“智慧城市，美丽中国”的演讲。她表示，经济底部已经基本结束，在转型背景下，中国经济将进入新一轮增长模式，这一时期的增长率将基本保持在7%以上。至于明年的整体政策判断，她认为人民币将保持中性，但这并不意味着政策没有什么值得关注的。明年，她期待政策改革的力量。特别是随着新一轮政治周期的开始，明年的两会和十月的十八届三中全会是需要重点关注的两个节点。2013年仍有许多专题投资机会，其中她对新型城镇化非常乐观。

美国已成为外部市场的最大亮点，而中国经济放缓已成为常态

明年，全球经济仍处于复苏期，但增速不高，欧洲债务危机仍是最大威胁，整体债务仍处于较高水平，去杠杆化进程仍未结束。温立军认为，美国经济是外部市场最大的亮点，超出预期，尤其是房地产市场已经呈现出良好的复苏趋势。对美国来说，居民消费的增加是美国经济复苏的安全引擎，消费者信心指数正处于持续复苏阶段。同时，制造业复苏势头明显，产能利用率提高。此外，美国的整体战略已经东移，重返亚洲的战略已经对中国制造业的外向转移产生了影响。奥巴马的连任反映出出口战略和政策将进一步延续，这将不可避免地给中国带来持续的竞争压力。

文立军表示，明年国内形势可以从微观数据中看出。整个房地产价格的转折点开始出现，尤其是在一线和二线城市。但是，房地产投资的增长速度有一定的滞后，投资增长速度将在明年下半年。更明显的反弹；制造业复苏较慢。由于制造业形势严峻，投资增长仍难以超出市场预期；迄今为止，基础设施投资的复苏非常明显，并将在明年上半年继续。总的来说，虽然未来新一轮经济周期值得期待，但在经济转型不可动摇的目标下，中国经济放缓仍是正常状态。因此，对明年的判断是，经济很难快速逆转，明年国内生产总值总体趋势在7.5%左右，这是一个L型的触底复苏状态。在需求仍然相对疲弱的情况下，明年的通胀水平将保持稳定，不会成为不利因素。

货币政策保持中立

关注政策变化的力量

对于明年的政策演变，温立军认为，在经济转型加快的背景下，金融脱媒正在加速。随着美国经济复苏，人民币长期升值压力减弱。明年，货币政策将总体保持中性，广义货币m2的增长率将保持在12-14%，新增信贷将在9万亿元左右。在资金紧张的某个时候，央行可能会再次下调存款准备金率，但使用利率工具的可能性非常低。

温立军表示，政策层面最关心的是新政治周期中的变革力量。首先，它更加注重收入分配制度的改革。从目前的情况来看，财富过度集中和失衡的问题非常严重，如果不深化改革，将会给中国新一轮的经济增长蒙上阴影。她认为，未来将集中在三个大方向:第一，国家能否撤退，人民能否前进；第二是与gdp增长挂钩的工资增长量化指标能否实现；第三，社会保障投资能否跟上财政收入的增长速度。其次是财税改革，最后是要素制度改革。土地和资本因素能否进一步放开，关系到未来经济的变化。目前，新一轮的土地改革已经开始，今年的金融改革进程也非常迅速。目前，国务院已经批准了三个试点项目，今后将重点关注利率市场化，这是资本自由化的重点。如果金融改革能够顺利进行，将会促进中国经济的发展。

基本面并不乐观

制度的完善带来了机遇

温丽君表示，目前a股上市公司整体业绩没有积极或乐观的因素，整个企业的增长率仍在下降。总的来说，经济转型的过程实际上是一个缓慢而痛苦的过程。中国经济的衰退使得一些中小企业面临更大的调整风险。a股业绩增长的上行转折点尚未出现。在转型环境下，周期性品种的需求将出现趋势性变化。当经济转型遭遇产能过剩时，周期性品种的反弹弹性将会减弱，不同行业的投资价值也会有所差异。她认为，上游行业的钢铁和有色金属面临长期产能过剩的风险。虽然目前a股市盈率较低，但上市公司业绩的拐点尚未出现，当新一轮经济周期尚未开始时，将面临长期触底的风险。对于a股的整体投资环境，她认为最好是完善包括上市公司强制分红在内的多项制度，但更应该关注的是这么多的机构分红是否会从量变到质变，后续制度的完善可能会给a股带来良好的投资机会。

新城市化包含投资机会

显而易见，中国的高投资增长率是不可持续的，未来将走向再平衡之路，即新型城镇化。温丽君认为，新的城市化进程蕴含着巨大的投资机遇，主要是因为城市化进程意味着消费观念的升级和巨大消费潜力的释放。

根据非就业人口统计，2011年中国的城市化率已经超过60%，但文立军认为应该按登记人口计算。约有2亿农民工尚未成为公民，城市居民的消费水平约为农村的三倍。例如，在北京，农民工的工资水平现在达到了7000英镑，大致相当于普通白领的工资水平。然而，由于他们不能享受同等水平的医疗、养老和教育，这些人不敢花钱。温立军表示，如果这些问题得到解决，其中蕴含的消费需求将是巨大的。

温丽君表示，在新型城镇化下，消费结构变化所蕴含的投资机遇是:一是消费品升级，二是服务升级。消费品包括医疗保健、食品和饮料以及零售模式创新。服务消费包括娱乐和体育。从美国股市的角度来看，大消费是一片值得深耕的沃土。白酒是主要的食品和饮料行业。虽然短期内受增塑剂和产能过剩的影响，但对于资源优势企业而言，其产能始终处于不足状态，整个白酒行业仍处于强势状态。在食品行业，国内食品安全是最大的问题。这显然不符合白酒脱颖而出的内在需求。已经具备品牌价值的企业机会更大，如伊利(600887)、洽洽食品(002557)、恒顺食醋(600305)。中药不仅具有技术优势，还具有品牌吸引力，后续对中药行业的机遇仍持乐观态度。在零售模式方面，传统的零售模式受到了电子商务的冲击，对电子商务与农业超市的对接更加乐观。以农业超市为突破口，竞争力更强，受电子商务的影响更小。此外，服务消费和文化媒体更注重公司的盈利模式和商业模式。由于行业的固有特点，政策刺激很难在短时间内给行业或个股带来投资机会，所以我们关注公司的盈利模式和经营模式，对广告营销行业和电视剧行业的反弹带来的机会更加乐观。当然，也存在一些可预见的风险，当改革政策受阻、中国陷入中等收入陷阱时，这些风险将带来压力。