胡可立：亚洲市场增长空间巨大(图)

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当首次公开发行审核的步伐再次暂停时，投资私募股权基金的有限合伙人(lp)正面临流动性压力。然而，在严格的投资承诺下，他们如何在基金完成项目退出前获得流动性？Pe二级市场是一个不错的选择。然而，尽管二级市场在欧美已经发展了20多年，但在中国仍然是一个新生事物，与蓬勃发展的一级市场形成了鲜明的对比。

保罗资本成立于1991年，是这个市场的世界著名的先驱。作为亚太地区的执行董事，胡克立一直对亚洲这个尚未开发的领域充满信心。他表示希望外资能成为中国pe二级市场发展的重要推动力。

新财经:随着全民私募股权投资热潮的兴起，中国投资者甚至普通人已经熟悉了私募股权投资的概念，但大多数人对私募股权二级市场投资还是不熟悉。什么是pe二级市场？

胡克礼:pe二级市场是一个与pe基金份额和资产交易相关的市场。二级市场有两种主要的卖方参与者。首先是持有基金投资份额的lp。通常，一只基金的期限约为10年，但在它到期之前，许多有限合伙人希望转移他们的基金份额以满足流动性需求，这提供了一个卖方市场。第二，私募股权基金的普通合伙人(gp)希望出售其投资组合中的资产，目的是缩小退出渠道，调整投资组合，例如，调整整个投资基金中不同发展时期、不同行业、不同公司的项目结构。因此，一些投资于二级市场的私募股权基金从lp和gp获得基金份额和资产，从而形成私募股权二级市场。

投资者投资pe二级市场的原因是pe基金一级市场的收益具有J曲线效应。所谓的J曲线效应是指基金的初始收益率往往是负的，随着期限的到来，基金的估值报告逐渐上升。J曲线的存在有几个原因，如初始管理费、投资成本以及一些表现不佳的投资被确认和注销。然后，随着项目的成熟，投资者退出，基金的回报率就实现了。

投资者在pe二级市场投资时，可以避免J曲线前期的低价值期，避免一级市场投资中的“盲池”投资风险。由于一级市场的投资不确定性相对较大，二级市场的投资已经处于pe基金的中后期阶段，因此项目和基金的价值已经得到了清晰的认识。

20世纪90年代初，pe二级市场只是一个细分市场，现在全球交易量已经达到每年1200亿美元左右。

新金融:你能具体介绍一下保罗资本在二级市场的投资吗？

胡克礼:保罗资本成立于1991年，应该算是pe二级市场的先驱。目前，它管理着全球投资总额达760亿美元的私募股权投资基金。它有三个投资平台:私募股权二级市场、医疗专利投资和风险投资基金。

在pe二级市场，我们的投资策略是全球化的，我们在资产配置上非常关注新兴市场。在过去的五年里，我们在整个亚洲市场，尤其是中国和印度，进行了大量投资。日本、韩国和整个东南亚市场很早就进入了。

新金融:与欧美市场相比，亚洲私募股权投资市场有什么不同？

胡克礼:首先，从发展成熟度来看，亚洲的pe二级市场才刚刚起步。十年前，市场交易量很小，交易机会很少。二级市场的发展与一级市场的发展密切相关。20世纪70年代，美国私募股权基金一级市场开始发展，而亚洲私募股权基金一级市场的发展直到上世纪末才开始。一级市场发展一段时间后，将为二级市场提供交易机会。当然，二级市场的发展也将吸引流动性要求较高的投资者进入一级市场。这是一个相互影响的过程。

在全球范围内，二级市场占市场管理基金的3%-5%。据我们所知，在亚洲，这一比例不到1%。因此，空二级市场确实有很大的进一步发展和增长空间。亚洲市场和欧洲市场的区别在于亚洲市场的买家和卖家更注重隐私。这可能与文化有关，所以二级市场的大多数投资都是一对一的交易。此外，就中国市场而言，许多lp投资者都是个人投资者。与欧洲和美国不同，机构投资者参与程度更高、更专业。

新财经:在您看来，未来几年，哪些因素会影响中国pe二级市场的发展？

胡克立:中国pe市场的整体波动性非常大。从ipo退出的角度来看，国内ipo审核正面临暂停的局面，在香港上市并不容易。因此，有必要寻找其他退出渠道，二级市场提供了一个很好的选择。

当然，流动性不是二级市场存在的唯一原因。事实上，我们可以提供许多解决方案。我们可以根据卖家的需求设计不同的结构方式。例如，卖方长期需要流动性，我们可以进行结构性交易和联合投资，也有一些私有化交易，这些交易不完全是一次性现金交易，但可以形成长期投资方案。但目前，很少有中国投资者熟悉这些结构。

目前，人民币基金和美元基金在中国市场并存。我认为美元基金以其对二级市场的专业理解，可以成为中国pe二级市场发展的重要推动力，政府也应该给予一定的支持。

新金融:对于中国的pe二级市场来说，在它成熟之前还有很长的路要走。在你看来，中国体育二级市场建设最缺乏的是什么？

胡克利:最缺的是人才。二级市场在海外已经发展了20多年，而中国的二级市场只发展了几年，因此有必要从海外引进更多的人才。据我所知，目前还没有专注于pe二级市场投资的基金，所以发展的主要动力是海外基金，这将促进本地人才群体的培养，二级市场基金预计会有很大的发展。