杠杆收购 撬走谁的财富？

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过度杠杆收购有利于少数资本参与者，危及行业健康发展，损害员工利益。过度杠杆收购也带来了一个不容忽视的问题，即它扰乱了金融秩序，加剧了周期性经济危机。因此，防范杠杆收购的负面影响，提前规划，及时出台相关法律法规尤为重要。

古希腊哲学家、科学家阿基米德说:“给我一个支点，我就能撼动地球。”亨农国王对此有些怀疑，对他说:“既然你有这么大的本事，帮我把海岸上新造的大船拖下水吧。”阿基米德欣然同意，设计了一个杠杆滑轮系统，并把绳子的一端交给了国王亨农。国王轻轻地拉了拉绳子，船慢慢移动，滑入了大海。国王非常钦佩阿基米德的智慧，于是派人贴出通知:“今后，不管阿基米德说什么，都要相信他。”从此，阿基米德杠杆原理被广泛应用于机械工程。

自1955年以来，美国人一直将杠杆原理应用于金融领域，这就是所谓的“杠杆收购”。虽然这个金融词汇对普通读者来说有点陌生，但它经常用于投资和金融管理。

例如，在房地产投机中，一栋房子卖100万元。即使一个人有100万元现金，他也不会用自己的钱买房子，而是向银行借钱。首付比例为30%，只付30万，其余70万由银行支付。如果房价上涨30%，他买的房子可以卖130万元。如果他卖了房子，还了70万元给银行，他还剩60万元。投资30万元，投资回报率60万元，投资回报率高达100%。

甚至剩下的70万元也将用来买一两栋房子来赚更多的钱。如果你完全用自己的钱买房子，如果你花100万元买房子，你只会赚30万元。这就是杠杆收购的神秘之处。资产是通过自有资金和债务相结合的方式购买的，被收购资产的现金流量或资产本身作为债务的担保，通过提高债务比例和降低投资比例来扩大投资回报。

1982年，威廉·西蒙以8000万美元的交易价格收购了美国贺卡制造商吉布森贺卡公司，而西蒙只支付了100万美元，其余7900万美元来自银行贷款。1983年，吉布森上市，筹集了2.9亿美元。仅西蒙就拿走了6600万美元。如此高的投资回报吸引了许多资本参与者尝试杠杆收购。20世纪80年代，美国大约有2000笔杠杆收购交易，资本玩家将杠杆收购作为一种赌博工具，这使得金融市场变得危险。

如果投资者想获得高回报，他们应该使用高杠杆比率，即增加债务与自有资金的比率。由于杠杆收购是用被收购企业的经营现金流和资产作为抵押品，对银行来说，收购杠杆比率越高，银行承担的风险就越大，贷款利率自然会上升。在美国，贷款是现金流的5-6倍，贷款利率是3%-5%；如果贷款是现金流的7-10倍，贷款利率将升至7%-16%。

1990年，《华尔街日报》发表了一篇揭示杠杆收购内幕的文章，作者苏珊·法鲁迪因此获得了普利策奖。1986年，kkr投资1.32亿美元收购医药连锁公司Sifuwei 90%的股权，管理层获得剩余的10%股权。在这笔交易中，kkr使用了非常高的杠杆率，只拿出自己资金的3%的交易价格，而其他97%的资金依赖于借款。

kkr收购Sifuwei后，立即缩减了公司规模，并出售了大量不良资产。门店数量从2400家减少到1400家，销售收入从200亿美元减少到140亿美元。在63000名下岗职工中，60%的人下岗一年后仍未找到全职工作，这增加了社会负担，也诱发了许多社会不稳定因素。达拉斯的詹姆斯·怀特(James white)在四福威当了30年的卡车司机，但被解雇后他再也没有找到工作。1988年的一天，他告诉妻子他非常爱她，然后走进浴室，拿起一把枪，朝自己的头开了一枪。

精简被收购企业表面上是为了提高效率，但其真正目的是上市。在被收购后的第三年，四维通过瘦身将利润从2.2%提高到3.2%，为公司上市奠定了基础。1990年，当思福威上市时，其股票的发行价为2.81美元，2000年升至62美元。今年，kkr果断出售了其在Sifuwei的所有股份，获得了50倍的投资收益。在2004年至2007年期间，各种各样的美国收购者利用杠杆收购从被收购公司手中夺走了860亿美元。

许多被收购的公司经常在资本参与者手中易手，这使得R&D和企业市场无法得到保证。例如，美国床垫制造商西蒙斯在17年中被收购了5次。西丽公司也在15年内更换了4名股东。资本参与者收购公司的目的是尽快收回投资，获得高回报。没有人想为企业制定长期计划。被收购的企业就像一辆出租的汽车。租车者都是权宜之计，不想拥有汽车。因此，他们不介意保养汽车。汽车经常在许多租车者手中转手，这将不可避免地导致汽车状况的下降，并且无疑缩短了使用寿命。

可以看出，过度的杠杆收购有利于少数资本参与者，危及行业的健康发展，损害企业员工的利益。即使被收购的企业上市，资本参与者拿走的巨额资金也是普通投资者的钱，普通人的钱是用杠杆撬开的。

过度杠杆收购也带来了一个不容忽视的问题，即它扰乱了金融秩序，加剧了周期性经济危机。20世纪80年代美国的杠杆收购狂潮导致了1991年至1992年的经济衰退。杠杆收购在2004年至2007年期间死灰复燃，引发了2008年的金融危机。

杠杆收购在中国已经得到应用。政府应警惕杠杆收购的负面影响，采取防范措施，及时出台相关法律法规，限制在企业收购中使用高杠杆比率，并规定企业收购后不得在短时间内转卖，以维护金融秩序和社会稳定。