叶檀：惩治造假是第一要义

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上市公司虚假上市，上市后获取虚假利润，严重扭曲了股票定价机制。

上市前有大量的鲜花和高溢价上市，但上市后，利润上升，但他们不断再融资，这使得上市公司出现了利润上升和股价下跌的反现象。

惩罚欺诈是第一要务。

公司上市时有真实的财务报告。即使前三年没有漂亮的盈利表现，市场也能做出准确的估值，给盈利前景好的公司高溢价，前景差的公司将低价发行，甚至无法上市。这也很常见。相信市场。

监管部门或审计委员会是守门人，对上市公司提出盈利要求，对上市公司的舞弊行为应采取更有效的惩罚措施。然而，这不能完全归咎于监管者，他们有时无法做他们想做的事情。像郭恒铁路(000594)这样明显造假、违背承诺和浪费社会资源的公司，需要受到更严格的处理。然而，香港交易所和中国证监会已明确披露了处罚，但仍有许多部门拖拖拉拉。

如果金融市场没有信用，就无法定价。经过对具体公司的梳理，造假的痕迹很多，造假者在所有上市公司中所占的比例很难统计，但“坏人”只能是不可估量的一小撮。

先看利润。截至2007年4月26日，沪深两市披露2006年年报的1254家公司实现净利润3701.36亿元，同比增长42.66%；所有上市公司的加权平均每股收益为0.26元，比2005年的0.21元增长了21.52%。截至2008年4月28日，沪深两市共有1428家上市公司发布了2007年年报，实现净利润9988.6亿元，同比增长49.3%，增速比2006年高7个百分点左右。其中，归属于石油开采和金融a股股东的净利润占a股总利润的48.6%，略低于其在a股市值中的41.4%。

金融危机爆发于2008年，但它并没有影响这些成就。事实上，今年的a股市场惨不忍睹，上市公司的表现还过得去。据统计，前三季度，2493家企业的营业收入总额为17.74万亿元，同比增长6%；净利润总额为1.50万亿元，同比下降2.07%。尽管利润增长率有所下降，但CICC预测，2012年a股和非金融板块的整体利润增长率将分别为-1.5%和-14.7%，但乐观情绪很快伴随着投资而来。预计2013年非金融行业利润增长率将升至7.6%，整体市场利润将增长7.8%。

公司融资就像一只狼。2006年，中国企业通过在境内外股票市场发行、增发和配股共募集资金5593亿元，增长3709亿元，增幅196.9%，达到历史最高水平。其中，a股筹资2422亿元，h股筹资394.9亿美元，可转换债券筹资40亿元。2007年，沪深两市共发行新股123只，包括再融资在内的股票融资总额达到7791.56亿元，居世界首位。今年，我们都知道有多少公司在排队上市，有多少公司再融资超过3000亿元。一些公司支付股息，通常是为了捕鱼，也就是说，为了获得再融资的进入凭证。

由于对虚假上市公司进行宏观统计比较困难，笔者只能扭转国外借壳上市的退市比例和舞弊比例，以及国内舞弊的具体案例，扭转部分上市公司在a股市场的舞弊状况。截至目前，已有60只中国股票因金融欺诈被停牌和退市，中国股票的信用已经完全丧失，未来上市成本将上升，信用将被贴现。借壳上市公司已成为受冲击最大的领域。截至2011年6月，共有328家中国民营企业通过反向收购在美国上市，146家中国民营企业通过直接ipo在美国上市。典型的欺诈案件出现在这些企业中，20%的失踪股票出现在这些企业中。根据中国证券交易所的欺诈数据，20%的欺诈率是一个保守的估计，而借壳上市公司的欺诈率需要后续案例。

当中国上市公司的欺诈行为能够得到及时严厉的惩罚，当上市公司能够公布真实利润，而不是进行大规模融资时，a股市场就越来越好，而现在任中显然还有很长的路要走。

考虑到a股市场的信用现实，只要不造假，它就是一家负责任的公司。对于投资者来说，让没有造假的公司上市，让询价者对自己的定价负责，以一定的价格买入股票，严惩漏网的造假者，是一件值得称道的事情。先抓住底线。

另一方面，既然借壳上市是欺诈的一个来源，我们能否“一刀切”地阻止借壳上市的方式，以避免投机者跳楼？企业的兼并和收购可以在一个特殊的板块上标出，以提醒投资者可能存在的风险。