广发基金张芊：固定收益类资产相对优势上升

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广发基金管理有限公司固定收益部总经理张倩女士发表了题为《2013年市场展望与债券投资策略》的演讲。她表示，在明年经济复苏乏力、cpi回落的大环境下，债券投资的比较优势仍将提升，其中利率债券和优质信用债券的收益更有把握，投资者可以关注。

实体经济很难说已经大幅反弹

张谦表示，从长期来看，中国中长期潜在经济增长率下降是相对肯定的。改革开放后，中国的发展模式主要是出口快速扩张，形成大量外汇，基础货币投放能力增强。投资刺激经济快速增长，投资集中在出口部门和房地产行业。然而，在金融危机之后，最初的增长模式面临着不可持续的挑战。发达国家无法通过持续借贷获得消费资金，出口顺差国家正面临产业调整和升级。

同时，张谦还指出，经济增长主要取决于三大因素:技术进步、资本投资和劳动力投资。从技术进步的角度来看，全球经济增长的边际下滑在未来20年是不可阻挡的。目前，中长期内仍没有新兴产业和技术能够取代早期的计算机信息产业革命，中国经济也将受到影响。随着国内技术的进步，中国独自学习后的发展红利将逐渐减少，必须从学习型经济向创新型经济转变；从劳动力比例的变化趋势来看，2008年中国劳动力占总人口的比例高达55.3%，这可能是中国劳动力的最高水平。随着刘易斯转折点的到来，潜在的经济增长下降了；从资本效率比率来看，中国的经济增长本质上是一种投资拉动型的经济增长模式，但随着要素结构的变化，中国的资本产出比率正在上升，表明中国投资的经济效率正在逐渐下降。

张谦认为，近期经济已经触底，第三季度国内生产总值比第三季度增长7.4%，比上季度下降0.2个百分点。然而，经季节性调整的国内生产总值增长率已经连续两个月上升，表明经济已经见底，但很难说它正在上升。

规避信用风险，选择息票为债券市场的结构性市场做准备

基于宏观经济仍处于长期下行过程的判断，张谦对未来债券市场充满信心。展望各种债券品种的未来走势，张伟表示，在利率债券方面，从供应量来看，预计国债净发行量将达到5800-6200亿元，政策性金融债券发行量将略超过2万亿元，供应量将处于平均水平。从需求的角度来看，由于资金的改善，商业银行将债券配置增加0。总体而言，供求关系相对平衡。从期限结构分析的角度来看，除了5-10年期息差处于历史中间水平外，其他期限息差均处于低中间水平。在社会资本成本仍有望下降的外部压力下，短期利率下行更具决定性，而中长期利率上行风险较小。因此，在经济低迷的判断下，利率债券具有一定的配置价值，而RRR降息的延迟将利率债券的快速下跌限制在/0/。此外，第四季度的经济数据可能会受到干扰，利率债券可能会波动。

关于信用债券，张谦表示，信用债券的供应量将继续上升。考虑到信用风险，高杠杆和高投资产能过剩的行业将被避免。从中期来看，稳定行业发行的债券将得到优先考虑。从信用利差的比较来看，各品种的信用利差已经达到或超过历史平均水平，具有良好的配置价值。

张骞表示，总体而言，由于经济复苏势头较弱，全年cpi低水平反弹，债券投资在一定程度上是有利的，但短期内政策处于真正的空时期，因此出现阶段性机会的可能性很小，不存在超额回报的可能。从一般资产来看，利率债券和优质信用债券的收益更为确定，空目前的收益率继续上升，因此基准期限得到战略性的维持。建议投资者对中低评级信用债券持相对谨慎态度，重点关注短期和弱周期品种。

根据风险偏好选择产品

在谈到基金产品的选择时，她建议投资者应该首先明确他们对风险的偏好。那些偏好风险的人可以选择具有高度灵活性的债务基础，如次级债务基础、分级债务和封闭式债务，而那些风险容忍度低的人可以选择纯债务或初级债务。其次，他们应该考虑分配机会。由于中长期内宏观经济的潜在增长率将下降，从大规模资产的角度来看，债券资产的固定收益资产的相对优势将上升。最后，张倩表示，广发基金的投资理念主要是基于价值投资，坚持基本面投资，追求风险调整后长期稳定的绝对回报，为投资者创造更好的回报。