今年春节前央行还会全面降准吗？优房客

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春节前往往是金融机构现金需求的高峰期，银行系统的流动性需求在接下来的一段时间内会继续上升，也就是说仍然存在流动性缺口。谈到补充流动性，虽然央行的工具箱里有很多工具，但商业银行更喜欢降低存款准备金率。

最近，央行通过反向回购、slo、slf、mlf等政策工具向市场注入了大量流动性。

“央行提供的中期流动性超过6000亿元，这意味着要取代RRR。”近日，央行研究局首席经济学家马军在接受《中国商业报》记者专访时表示。

鉴于外汇账户的下降在短期内无法迅速改变，现金需求和纳税的增加导致财政存款增加，市场流动性仍有收紧的压力，市场参与者猜测，补充储备基金等工具真的可以取代准备金率的下调吗？央行会在今年春节前全面降息吗？

不要轻易实施RRR削减

首先，央行似乎在假期前就认识到了流动性缺口，因此它已准备好稳定预期和适当的流动性管理。

“为做好节前流动性管理工作，货币政策部门和各商业银行必须制定未来三周的流动性管理计划，中国人民银行要向社会公布，使社会有稳定透明的预期，做好公开市场操作。”1月19日，央行召开商业银行论坛，部署春节前后银行系统流动性管理。中国央行副行长易纲表示:“流动性怎么可能合适？一定是利率应该普遍稳定。2015年，利率下降，与14年前相比，隔夜回购利率和7天回购利率分别下降了163个基点和264个基点。我认为较高的利润水平是合适的。”

然而，似乎很难说央行是否仍将选择完全削减RRR。央行行长助理章小蕙表示，其他工具也可以补充流动性。

“RRR降息的政策信号太强了，我们可以用其他工具来补充流动性。”央行行长助理章小蕙表示，根据春节前流动性缺口的构成和特点，央行有信心、有能力、有手段、有渠道运用各种货币政策工具，确保银行体系流动性合理充足，满足金融机构流动性需求。

“从目前来看，一方面，我们必须保持银行体系流动性的合理充裕，另一方面，我们必须注意流动性过于宽松将对人民币汇率造成更大压力，并形成负面影响。”章小蕙表示，在去年8月11日的汇率改革后，市场在9月份出现波动。10月份，由于央行增加外汇储备，情况相对较好，但11月和12月份又有所改变。其中最重要的原因之一是10月24日的双重下跌，使得整个市场的流动性非常宽松，这在一定程度上增加了人民币汇率贬值的预期和压力。

此外，章小蕙从利率市场化的角度进行了分析。去年10月，央行放开存款利率浮动上限，利率形成市场化程度继续提高，存款基准利率与实体经济的关系继续弱化。在此背景下，加强宏观调控的重要任务是培育新的政策利率，疏通利率传导机制。

补充流动性的工具选择

“根据这些年的数据，春节前大约需要投入1.6万亿元现金。我们将遵循多年来的传统做法。通过公开市场反向回购操作，假期后到期的现金自然被对冲。针对中期道路的流动性需求，央行拟开展mlf、slf和psl业务，提供6000-8000亿元的资金支持。”章小蕙说。

最近，央行的一系列流动性投资也改变了机构的流动性预期。针对节前的流动性问题，央行召开商业银行论坛，表达了支持中期流动性需求的立场，通过中期贷款、长期贷款和抵押补充贷款安排6000多亿元资金。

具体安排:一是根据金融机构的需要，开展一定规模的mlf业务，适当降低三个月mlf利率至2.75%；第二，合格的中小金融机构的流动性需求将继续通过补充贷款和信贷资产质押再融资提供金融支持；第三，对于经济中的重点领域和薄弱环节，我们将继续通过公共部门贷款和信贷政策提供适当成本的金融支持，以支持再融资。

此后，1月21日，央行推出了4000亿元人民币的反向回购，其中2900亿元人民币的28日反向回购利率为2.60%，1100亿元人民币的7日反向回购利率为2.25%。单日操作总数达到2013年2月以来的新高。同一天，央行对20家金融机构实施了3525亿元中期贷款操作，同日，央行实施了4000亿元反向回购。单日释放流动性超过7500亿元，经营规模为三年来最高。

前不久，1月19日，央行对22家金融机构实施了中期便利贷款操作，贷款总额4100亿元，其中3个月内贷款3280亿元，利率下调至2.75%；一年期820亿元，利率下调至3.25%。1月20日，1500亿元人民币的短期流动性调整工具(SLO)推出。此外，中央银行的分支机构为地方金融机构开展长期贷款业务。

新工具能取代RRR减速吗？

鉴于流动性工具的使用，我采访了交通银行首席经济学家连平。

连平认为，从短期解决流动性问题来看，目前投资6000亿元可以取得良好的效果。但这只是短期调整的一种手段。主要原因是市场资本在每年年初和春节前后波动很大。同时，这也是一个基于未来经济运行不太明朗这一事实的政策选择。从长远来看，减少储备的政策工具将继续使用。

连平认为，虽然央行近期通过反向回购、slo、slf、mlf等政策工具向市场注入了大量流动性，避免了市场利率的大幅上升，但由于外汇持有量持续大幅下降、春节临近、现金需求增加、税收带来的财政存款增加以及1月份信贷供应增加，市场流动性仍存在收紧压力。鉴于外汇持有量的下降在短期内很难迅速改变，而且补充储备基金和其他工具不能完全取代储备比率，今后仍有必要适度降低储备比率。

“短期流动性补充不是寻求增加更多的流动性，而是在当前中国资本外流的市场环境下根据需要对其进行对冲。最后，由于流动性已在短期内得到补充，RRR不太可能在短期内下降。但这并不是说这种工具将来会一直使用，而不再使用RRR切削，因为这两种工具是不同的类型，而且它们的效果也不同，所以储备调整的工具将来也会使用。”连平说。

央行研究局首席经济学家马军解释了央行选择工具补充流动性的意图。

“这一次，央行提供了超过6000亿元人民币的中期流动性，这具有取代RRR降息的意义。目前，我们倾向于采用上述短期和中期流动性管理工具，因为春节期间对流动性的需求明显是季节性的，很多资金会在春节后返还。如果过度采取RRR减息措施，可能会对短期利率造成过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。”马军表示:“市场没有必要过多解读央行使用的工具组合。相反，它应该关注短期利率的趋势，尤其是7天回购利率。还值得注意的是，这一次降低了中期贷款利率，这也反映了中央银行进一步引导融资成本下降趋势的努力。”

在座谈会上，中国人民银行明确了满足中短期流动性需求的几项具体安排。例如，对短期现金交付的需求主要通过公开市场反向回购操作来满足。对于中期流动性需求，中国人民银行将安排6000多亿元的资金，通过中期贷款、长期贷款和抵押补充贷款等方式予以支持。

值得注意的是，在此次研讨会上，央行明确提出了中期流动性的规模，这将对稳定市场预期和利率起到积极作用。

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