标普：花样年扩张导致杠杆率与还债能力恶化 下调其展望至负面

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9月5日，标准普尔全球评级宣布，幻想曲控股的前景从稳定调整为负面，并确认其长期主要信用评级为b级。主要原因是标准普尔预测未来一年杠杆率将继续走高，再融资风险将加剧。

标准普尔认为，幻想曲集团的债务杠杆已经很高，2018-2019年的债务与息税折旧摊销前利润的比率可能超过标准普尔预测的11-12倍。这是由于幻想曲年从轻资产物业管理到房地产开发的逐步转变，以及土地购买和建设的大量资金需求。同时，在幻想曲中，有108亿人民币的债务，包括一些即将到期的美元债务。

与S&P之前预测的债务与息税折旧摊销前利润之比相比，2019年将降至7-8倍。由于幻想年的扩张路径是债券发行和并购，S&P不再期望其高杠杆率在2018-2019年有所改善。标准普尔表示，在未来12-24个月内，约40%的合同销售额将用于购买土地。从土地储备和可销售价值来看，2020年1000亿元的销售目标可能有点高。

此外，幻想曲年的再融资风险主要与2019年到期的7.68亿美元债券有关，其现金余额大多存放在项目公司或子公司，难以立即获得。因此，它与高扩张支出的流动性消耗相叠加，其现金余额可能紧张。标准普尔认为，幻想曲年可以缓解国内到期债券的压力，未来12个月内可以授权收回的国内债券规模约为60亿元。幻想曲年合同销售额的增长有望降低还款风险。

基于上述考虑，由于幻想曲年的扩张，其杠杆率和偿债能力可能会继续恶化。如果扩张支出继续保持在较高水平，它将面临更高的再融资风险。标准普尔警告称，如果幻想曲集团对债务扩张的依赖程度超过预期，它可能会下调幻想曲的评级。下调评级的触发条件包括公司债务与息税折旧摊销前利润的比率在未来12个月内高于11-12倍，或息税折旧摊销前利润的利息覆盖率降至1倍或更低，或花季流动性来源低于流动性目的。相反，如果上述情况朝着相反的方向发展，S&P也可能调整其稳定前景。