要闻:债券基金还能拿着么？固收老将10问10答来了

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6月12日，基金君应邀参加施罗德投资债券基金经理单坤客迷会，分享了债市投资的最新观点和投资逻辑 施罗德是100%外资控股的资产管理企业，1994年在上海设立了代表处，2005年与银行共同设立了交银施罗德基金管理有限企业 年升级为外商独资投资管理企业，取得了中国私募基金管理者的牌照 现在发行了6个产品，包括固收类、权益类、多资产类产品 活动中，单坤从固定收益的角度，分享了对国内esg投资(关注公司环境、社会、管理业绩的投资理念和公司评价标准)的想法，从全球投资来看，共享了大数据，应用于固定投资行业的最新快速发展。 基金整理当天活动复印件的实录，与你分享:中国基金报童石01债市震动，方向不确定，因此必须事先判断债券基金的风险明确债券品种:目前国外疫情还在持续，国内疫情一 综合市场资金方面、通货膨胀压力来看，对今年债市趋势的影响怎么样？ 单坤:从整个经济基本面来看，时间轴回到疫情之前、春节前、中长期经济基本面处于下楼的状态 整个经济增长进入优质增长阶段 年的经济增长率已经开始恢复到6左右，也发生了将来的人口结构变化、产业升级、新的经济动能的探索 这次疫情是一个小插曲，打乱了整个经济大周期评价的概念 春节后，疫情是对经济的冲击，市场开始研究这次疫情对经济的冲击程度。 因为当时疫情整体分解才刚刚开始，大家对2003年的“SARS”，市场对经济基本面形成了悲观的期待，2月左右的经济数据也确实印证了大家的悲观期待。 3月、4月，数据开始恢复，但市场预期还想看到恢复生产的变化 今年3月，我认为疫情的小周期有三个阶段。 第一阶段控制疫情很重要，可以牺牲短期的成长。 第二阶段是加快再生产，集中恢复信心，准确地采取措施，但不能牺牲改革红利 第三个阶段现在是刺激国内申诉的重点 货币前半部分、后半部分是财政政策出力，货币政策合作的阶段，今年下半年基础建设是压载石，房地产是稳定器，费用的增加需要越来越动脑筋 “两会”的报告表明，疫情对对外贸易的冲击较大，海外疫情的一些变化不明确，中美关系从外需看是比较大的不明确性。 回顾今年2月到5月的状况，现在的整体，特别是投资者，对经济基本面的期待正在修复 从2月份开始非常悲观，到4月、5月份的数据改善，对下半场经济的期待很乐观，特别是五一节日在中国没有出现所谓的二次疫情。 而且“两会”的开幕也为未来的精确措施提供了越来越多的方向。 我们认为整个市场都期待着经济基本面的恢复 现在生产端恢复得比诉求端快得多，需要费用、投资和外需三辆马车，投资应该恢复得最快，特别是下半年基础设施投资增长率不错，房地产增长率稳定，在工业公司看来逐渐恢复，但海外诉求 但是总体来说，经济还是企业的稳定进程 疫情期间10年国债收益率在3.1%到2.8%之间变动，4月最低达到2.5%左右，这次下降很明显 从1月到现在，利率下降准，特别是中央银行也降低了超额准备金利率，这些将整个债市诱导到4月处于牛市状态 从5月到6月初，市场整体显示出非常迅速的下跌幅度，评价为与经济预想的变化非常相关。 而且，中央银行的宽松政策一直没有改变，预计会有一定的交易上的踏入 将来怎么看证券市场？ 现阶段，中央银行的货币政策积极配合财政政策，经济复苏还处于缓慢的恢复期，没有出现v字型反转，因此确认没有发出非常强的信号。 在最近宏观杠杆率上升、赤字力量增大、债务供给也增大的情况下，利率上升较快的可能性不高 但是，10年期国债回到2.5%也是不可能的，2.5%反映了疫情对经济冲击的悲观状况，现在从中国整体的疫情控制来看，除了经济复苏状态，再回到2.5%左右的情况已经不存在了。 现在是振荡状态的债市，关注着交易整体趋势的变化 问:债券基金上涨与哪些因素相关性最强？ 下调逻辑是否比较好，如何事先判断全板块债务基下跌的系统风险？ 单坤:从这一点来看，债券基金在国内的分类有很多不同，因此有中长期净债务基金、短期净债务基金、固收+产品、可转换债务、混合类偏债产品 这里重点介绍净债务型基金的情况 此外，必须明确债券的项目(第一是利率和信用) 从利率产品整体来看，特别是中长端债券的曲线，市场解体框架比较多，核心变量只是宏观指标、中央银行的货币政策、政策风险等 分解利率产品是自上而下的逻辑 例如，宏观数据gdp、pmi、cpi评价是固定资产类社会金融的评价比较重要的指标，评价将来的利率趋势 而且如果是中央银行的货币政策，我们也从短端和长端看到不同的资金方面、通货膨胀压力，影响未来经济的预期状况，这些会影响债券基金的趋势 我认为工作以来，中国资本市场上有一个事件值得提出。 许多人拆除基本面，拆除整个市场逻辑，作为基金经理，我们看到整个市场参与主体投资决策的差异。 例如债券基金，债市整体的容量非常大，接近90~100兆美元 参加债市的主体依然是金融机构，其中最大的是商业银行，商业银行有自己的投资盘、配置盘、资产管理盘、自营盘等，包括保险类金融机构、基金、证券公司、民间募捐 总体来看，商业银行债券配置最多，达到60%~70%的份额 其次，基金、证券公司也有很多配置债券 银行、基金企业的投资逻辑评价和证券公司行为的分解也是控制债市整体动向的比较重要的阶段 除了自上而下的经济评价外，货币政策的评价左右着债市整体的趋势 从大分类的分解来说，政策的风险(例如几年前影子银行的业务评价)、资源管理类政策随时都有可能影响市场 另外，这些大分类除了从上到下的利率变化外，对投资信用债券的基金解体、领域解体、每个券的方向盘、风险的评价也很重要 02理财领域进入新的青海公募化是理财产品未来的大趋势:现在很多大v说债市进入了熊市，3-5年有轮动，现在应该更多配置股票资产。 您怎么看呢单坤:从5月到现在的变动，只能说出现了一定的召回，是否进入熊市，需要进一步注意。 确实经济正在恢复。 由于疫情的变化，恢复的速度比大家想象的要快一点。 但是从今年的“两会”报告中我们读一点信号。 今年“两会”提出的底线思考概念 我们面临的外部风险相对较大 恢复生产从生产方面确实迅速恢复，但诉讼端的恢复需要经济整体的支持和变化 从另一个角度来看，无视整个疫情的短期小周期，中长时间的经济增长率还在下降，但这种下降是为了优质的增长，将提高整个经济的动能从原来的3辆马车开始逐渐转换，从而使更优质的科学技术或新 关于经济基本面，也不是通货膨胀迅速恢复的状况 中央银行的货币政策在疫情期间率先出台，下半场的财政政策依然合作，我们没有从第一季度的货币政策报告中解读货币政策的拐点，光凭几个月的数据就不支持经济完全复苏的可能性。 由于大规模资产和中国家庭财富的一些变化，我们觉得股票资产的配置，特别是这一两年，从机构投资者和专业的角度，资产管理领域进入了新的青海省。 年以后，对于整个资产管理领域的筹款，银领域的业务收缩，渠道业务收缩，大类资产管理领域进入了正常的高速发展期 把专业事件交给专业投资者，无论是公募基金还是民间募捐，资产管理都是百花齐放的状态 问:最近债券型基金收益率持续下降，有点“宝”类产品收益率下降到1.2%，有些网民购买债券型基金造成损失，你怎么看？ 单坤:因为最近市场债券型基金出现损失，从5月到6月初，整个债市利率都有较大反转，而且这次反转的幅度和速度比较快，超过了市场预期。 市场许多中长时间净债务基金还经常有一点短债务基金产生负收益 这次的撤回水平从5月初到现在大约在2%左右 今年第一季度，债市整体债务收益在4%左右，这次撤回为2%，大家的体感上出现了很大的损失，但实际上，我们延长了视线，过去10年债务基础整体的表现，中长期债务基础几乎上升了60% 最近，由于债券基金的变动，以商品为基础的整体收益一直在下降，跌破2%后，最近跌破1.5%，理财产品的收益也为负数，没有达到大家的期待。 这是资本市场变化中比较重要的信号，以前对资产管理的感觉可能是预期的收益型产品，但资产管理改革后必须确定整个大趋势 这种大趋势是公募化，无论是资产管理产品，还是非保本类在20兆元以上，还是最近证券公司资产管理产品的公募，公募化对原来的摊位价格法的评价方法都变成了市场价格法 根据市场价格法，如果债券因这样的变动而下跌，对净利润的影响将处于短期损失状态 资产管理产品和证券公司的资产管理、固收类产品、公募产品、私人产品在同一个舞台上工作。 这不是100%保本，而是网络化产品的表现。 固定收益类产品还可以从大分类资产配置考虑。 如果你是稳健的投资者，在整个投资组合中债券型基金是比较重要的压载石概念，无论是中转债务、中长期债务还是资产管理。 因为如果资本市场出现重大变化，对这些整体的风险还是可以有一定的对冲 03债券基金投资为了综合投资决策投资战略获胜需要事先评价市场变化:债务基金投资的极好方法是什么？ 如何在不同的市场状况下选择合适的券种？ 股票和债券的平衡有什么简单的规则？ 单坤:债券基金投资的妙招是综合投资决策的概念，包括如何选择券种。 如何通过资金的分散度来平衡风险？ 对于长期调试，是中短端还是中长端？ 曲线的评价是平的还是陡的？ 影响基金的绩效。 关于选择券，利率债务有国债、政策性金融债务、地方债等，根据品种不同有流动性的考虑、投资价值的考虑、免税状况的考虑 信用债务有越来越多的项目。 因为国内的债市分为银行间、债市、交易所市场，券种非常多。 随着市场的迅速发展，abs的产品、短融中票、还有公司的负债出现，不同券种的选择很讲究 另外，公司可以发行不同的债券，不同的期限，不同的主体，这对信用解体的要求比较严格 另外，由于市场整体的容量非常大，从交易属性和银行的角度来看，自营磁盘或资产管理磁盘的投资方向和投资决定的变化、市场管理量的变化，对我们评价市场整体有非常大的影响。 由于整个债市的交易系统和股票市场的交易系统非常不同，债券的流动性没有股票市场，整个交易价格很高 整个交易所市场，国债期货是非常好的产品，有助于节约交易价格，对长期表达不同的看法。 随着市场的发展，开放商业银行试点，再次进入国债期货市场也是非常好的对冲基金，在市场急剧变化的情况下，可以用它对市场表达不同的看法 市场不同的债务基础有混合类债务基础、混合偏股和混合偏债的概念，这是在产品设计上考虑的，根据风险偏好是偏股还是偏债券来选择的 个人投资者选择的情况下，可以将自己投资几乎将来想得到的收益率和风险控制放在第一位，选择不同类型的产品 在不同的市场形态下，投资者自己需要评价未来经济趋势市场的状态，如何配置资金 q :刚性交换时代结束后，固定收益市场通过高杠杆获得高收益的时代结束了。 将来什么策略能在债市上获胜？ 单坤:公募基金有天然的40%回购杠杆的控制 关于“高杠杆高收益”，在固定收益市场上，有必要区分不同金融机构进行的不同配置，例如大的资产管理盘。 因为他总体规模非常大，尤其是无法使用高杠杆获得更多利润，配置越来越多的资产，在信用债务配置方面也比较大。 杠杆是货币的两面，不能说不使用杠杆比较好 杠杆的选择和杠杆的应用是投资者增加收益和控制风险的比较有效的工具 国内市场的杠杆来自两个方面，一个是回购市场的杠杆，一个是期货市场的杠杆。 整个债市的体量非常大，回购市场的体量更巨大，这为价格发现机制提供了一个好的平台 但是，从整体回购行业来看，有不同的期限，如隔夜、7天、14天、28天等。 将来什么样的战略能在债市中获胜与投资者的市场评价非常相关 为了能评价市场的一些变化，这个变化不是发生后的变化，重要的是让市场在产生期待差后能向前推进 不是在经济数据出来后，而是为了证明市场的变化，相反在此之前即使一点点也要评价市场的解读后，事先给与的变化 这个评价可以从中长期的长期转移到短期的中期长期，从利率曲线变平变陡中选择，在信用风险的管理上，这是战略 例如，从利率曲线整体来看，1年到10年间，最近的利率调整大于信用调整，这个波幅非常大，特别是从短端1~3年、1~4月开始出现曲线急剧化的牛市，短端下特别快，短端几乎反映了资金方面的状况和货币政策 因此，一年和三年的这条曲线下降比较快，而且国家债市对外开放，所以外资投入，中国资本市场巨大，早期的海外投资者对中低端曲线比较偏爱。 04债券投资总是把风险放在第一位依赖大数据监视市场，评价宏观指标，“迄今为止踩雷的债券基金大多遭遇巨额回购，规模在缩小。 如何避免这种风险？？ 你认为债券型基金比股票型基金适合定期投资吗？ 单坤:如何避免这种风险是投资时特别是购买基金时的重要决定。 关于基金企业的评价，有必要在研究其投资风格、投资方向、过激派还是保守派、杠杆的运用、信用整体的控制程度和过去的状况的基础上进行债券基金的选择 站在基金企业的立场上，如何投资的债券不违约也是重要的话题 因为债市不像股票市场有停止涨薪的概念，所以如果不发生这种情况，是还款的概念，但如果发生信用情况和违约，下跌的速度非常快 违约没有捷径，只能说是以更严密的信用解体 无论是买方还是基金企业，对信用解体都非常重视，总是关注整个宏观领域、公司财务上的一些变化 与股票投资者不同，债券投资者必须时刻把风险放在第一位，最坏的情况是公司的偿还能力会怎么样 有些风险可能不会做突发性的事或者不会发生。 投资者、基金企业能做的第一点有两个。 首先，尽量控制风险组合的区域集中度和单头英寸的比例。 其次，如何避免因公司违约而造成伤害是一个长期的话题，这关系到完全保护投资者的法律机构问题 其实违约并不可怕，海外违约的数量和程度比国内市场多 违约后可能没有道理，但必须重视自己保护的合同条款，这也更重视激励债券投资者，特别是基金企业，保护自己的权益，条款中更重视。 债券型基金整体的撤回和变动不太大，大致2%左右的撤回，在历史上是相当快的变动，这是比较好的干预机会 有些投资者需要比较长时间的投资，所以也可以一次重复投资 债券基金需要花时间不断地考虑“稳定的幸福” 问:大数据在我们日常生活中的运用非常常见。 我对在投资中如何利用大数据感兴趣。 你能告诉我债券投资真的正确有用吗如何结合大数据吗？ 单坤:股票市场进行了很多技术分解，很多量化，很多模型，无论从欧美市场还是中国市场，都运用技术图形，量化分解，所以有这样的投资战略，即使一点也产生了产品和基金。 但是，从债券基金的角度来看，所谓债券量化基金的出现并不多见。 这也是我们应该考虑的问题。 为什么不能从技术行业和大数据行业生成量化分解的债券基金和模型呢？ 我认为第一个原因是市场的价格发现机制 债市是场外市场，不像股票商品市场中的共同竞争市场，价格的快速发展体系与市场整体的流动性不同 不能说每个债券随时或每天都有交易价格。 大多数情况下依赖于评价 评价的正确性是否反映在市场的变化、价格和风险的变化中，实际上还需要研究 所以，从我自己多年对债券的理解来看，特别是对信用债券的理解来说，债券投资就像艺术，不是学问。 那个大数据是什么样的东西有助于我们的评价，还是作为我们的模型监视市场？ 在自上而下的分析框架中，所有基金企业或机构投资者都监视宏观指标、高频数据 高频数据和领导指标是大数据，各自都有监视的数据。 采用这些数据的理由是使用这些高频数据和领导指标来评价每月的宏观指标。 当这些宏观指标出现时，往往会影响市场趋势。 从信用角度来说，在进行了完美的信用框架解体后，下一个解体师将监视舆论、信息、领域的景气度，事先评价数据、负面信息等，有助于警告信用债券的价格和风险。 这些数据的分解和决定非常有助于债券投资者的预先判断。 05esg是一个积极而长时间的概念问题。 esg投资的话题近年来经常听到，我想听单总话。 你从固收的角度如何看待esg投资？ 单坤: esg近年来很受欢迎，这个概念是欧美投资界的重要概念 施罗德作为外资理财企业，业绩也深深地纳入了我们自己的全球分解和投资决策 所以，我想向大家分享对esg的一点看法，特别是对债券固收的立场。 中国是怎么实践的？ esg是环境、责任、公司治理三个概念的总称 2005年首次出现在联合国报告中，至今没有世界统一的标准和定义，在十几年的快速发展过程中概念完善 为什么大家都尊敬，因为这个理念很好，作为中长期投资，无论环境、社会责任和公司治理，都是一个人的企业价值和长期存在的非常好的标准。 财新表示，年末整个世界资本市场，主要esg的投资规模为31兆美元，与年相比，这8兆美元的增长速度更快 晨星数据显示，年第一季度世界可持续基金( global sustainability foundation )净流入456亿，世界基金在第一季度疫情整体流出3800亿，因此，由于疫情，esg在欧美迅速变化和迅速发展 最近，美国市场的esg基金很突出。 因为在esg投资中科学技术类、新闻科学技术类的概念企业在这方面可能公开的数据或方法很受投资者欢迎 但是能源类这样的煤炭领域相对没有被纳入esg的环境报告书 表现好是由于领域的选择，关于业绩投资是否有好的收益，市场上还在探索中 那对中国来说，esg确实是按照欧美的标准实施和宣传的。 在新兴市场国家能否将esg的欧美标准适用于新兴市场国家，适用于中国，需要学术界和业界不断进行验证和讨论，没有完全的定义，这确实是舶来品的概念。 esg不是数学，相对来说是理念和标准的问题 即使上市公司稍微披露了公司社会责任csr的报告，也很少看到真正意义上的esg报告的出现 但是，我们的监督管理层、投资界对esg的议题感兴趣，esg的理念整体还是积极而长时间的概念 投资不是投机，而是一个漫长的概念，应该完善esg研究框架，使标准和定义更加标准化 问:看公司负债时，考虑这家公司的esg指标吗？ 还有那些主要的测量标准？ 单坤:施罗德作为外资理财企业，esg长期融入分解和投资也是我们一贯执行的概念，施罗德集团在过去200多年的快速发展过程中，坚持了以长期投资为核心的投资理念 所以，中国一家公司进行投资时，我们的分析师也必须考虑esg的指标，从其可公开的数据中找到。 另外，从大数据信息的角度，看公司在环境、社会责任和管理上是否有突出的问题和表现，这些都依赖分析师来看数据和指标。 esg方面的新闻披露不是强制披露的要求，根据企业的不同披露质量也不同，但我们尽量将这些东西考虑到整个投资决定。 如果发现esg方面有一定的问题，例如在环境、社会治理方面有负面消息，或者不顺利，请考虑在进行投资决定时减少投资还是不投资 如果在各方面表现得非常好，那是中长期比较好的加分项 长按以下二维码，与3万人优质沟通理财“发财”愿望键的原标题:“债券基金还在吗？ 固收老将10题10答来了》阅览原文