刘海影：不宜过度看空

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(刘海英:复旦大学管理学学士，北京大学经济学硕士，北京大学金融学博士；合格特许金融分析师；加拿大注册投资组合经理；他曾担任加拿大一家对冲基金的首席投资官和对冲基金经理兼首席执行官；加拿大瑞福咨询公司；他目前是广东广盛财富投资管理中心的合伙人和投资总监。(

目前，空的市场地位不应被高估

记者:你认为目前的市场怎么样？

刘海英:总结目前的市场，我们不应该过多地从战略上看空，而应该更多地从战术上关注风险控制。从中期和长期来看，目前股票市场有很多机会。

为什么我们不应该大规模地观察空市场前景？主要原因是熊市已经过去了这么多年，许多负面消息已经在价格中得到充分反映。从经济的角度来看，我们的研究证明，第四季度的经济确实处于触底反弹的中期，明年第一季度可能有上升的机会。因此，从经济角度看空市场前景实际上是不够的；

另一方面，空的市场前景实际上来自政治的不确定性，这至少减轻了每个人的焦虑。十八大已经如期召开，所以大格局的稳定是可以预料的，而空的政治前景我认为还不够。

第三个方面空主要是机构，例如，发行新股。我认为这是一个老问题，以前就存在。这个老问题导致我们的市场指数从估值水平的50-60倍下跌。现在大约是10倍。这个问题不仅现在存在，而且以前存在，将来也会存在。不能说因为这个问题存在，它就不会存在

因此，从这三个方面来看，继续以目前的立场来看空是不合适的。

另外，我们为什么要更加关注风险？经历了这么长时间的熊市，无论是中小投资者还是机构投资者，事实上，他们中的大多数人仍然在赔钱，每个人的心态也很脆弱。这条清算线和止损线就挂在那个地方。如果没有赚钱的希望，如果市场下跌，它仍然会被扼杀。因此，从风险控制的角度来看，我认为应该充分重视策略，博客不应该有太大的风险。机会总是存在的。

周期性行业，如嘉仓房地产

记者:未来有前途的行业是什么？

刘海英:特定行业的投资机会。过去，我们主要从事医药和消费。现在我们已经减少了许多药品的位置，并逐渐开始分配一些周期性行业，包括房地产。房地产分配的逻辑非常简单。虽然我们对房地产的中长期走势并不乐观，但从房地产企业的角度来看，它并没有在寒冬过后死去，所以集中度的提高和短期的复苏并没有完全体现在它的股价上，所以我认为它还是可以部分配置的。

房地产中长期形势不容乐观

记者:如何评价当前房地产市场的复苏，如何看待房地产行业的未来前景？

刘海英:房地产非常重要。有几个结论。

第一点是，中国房地产价格上涨的主要驱动力是投资需求，这与中国收入分配的极端不平等有关。有能力买房的富人不是买一套房子，而是买五套、十套和二十套，所以房地产的硬需求很大一部分是投资需求。

夏斌老师(著名经济学家、原货币政策委员会委员夏斌)认为，要坚决打击投资需求，把房地产需求转化为消费需求。我同意这个观点。当然，用行政手段控制投资需求并不那么有效。

第二，由于房地产投资需求是主要驱动力，实际上，房地产价格在很大程度上是一个财务参数，而不是一个消费参数。我们的数据研究表明，房地产价格上涨与许多金融变量有关，但与消费市场需求无关。从我们的模型推断，房地产价格确实已经达到了平台整合的阶段，而且可能没有大幅增长的潜力。我们的判断是，在未来的半年到一年内，房地产价格将被平台整合甚至下跌的可能性都不会被排除。如果是消费需求，只要你的消费能力增加，它就可以无限期地上升，但上升速度很慢，但投资取决于预期。我们的投资需求突然将房地产价格推至最高点，这不可能永远持续下去。因此，我不认为中国房地产未来的形势是如此乐观。

另外，从供需角度来看，中国房地产的人均住房面积已经达到34平方米，这实际上是一个很高的数字。随着人口结构的变化，中长期内房地产市场不一定如此乐观。

人民币汇率反映了其内在价值

记者:你认为人民币的连续日最高限额是多少？每间房还有人民币升值吗？

刘海英:我认为人民币已经达到了内部均衡价格。目前的连续日限是一个短期现象，未来人民币实际汇率很可能会在此区间上下波动。

记者:你认为目前国内的货币政策怎么样，今年RRR有没有降息的可能？

刘海英:我认为今年RRR减产的可能性降低了。虽然我认为应该减少，但可能不会减少，因为将来经济可能会复苏。

记者:一些分析人士认为，目前经济复苏的迹象只是暂时的，中长期经济形势并不明朗。你觉得这个怎么样？

刘海英:从长远来看，短期内经济形势确实不容乐观。短期判断是，在大萧条之后将会有复苏和繁荣，但复苏和繁荣的未来可能非常温和或微弱。每个人都在谈论“U”型逆转和“V”型逆转。就我个人而言，我认为这是一个“耐克”式的趋势，非常肤浅和温和。

当然，这有很多原因。或许主要原因是，本轮经济触底仅反映在库存周期上。然而，从产能过剩和杠杆率两个角度来看，当前各方面的条件都不支持中国经济强劲复苏。

过去，中国经济的强劲复苏需要外部条件的配合。例如，在2002年之前的第二个周期，其复苏相对温和，工业增加值增长率低于12%，国内生产总值为8%。在最近两轮经济复苏中，外部需求发挥了非常重要的作用。在2002年至2009年中国经济的黄金时期，中国的出口增长率接近2%或30%。根据我们的预测，未来的出口增长率只有一位数，今年也是一位数，明年也可能是一位数。这一个位数的增长有多种原因。一方面，国际经济疲软，另一方面，在人民币持续升值后，中国的出口竞争力不如以前，所以出口增长率也是一位数水平。

此外，更重要的一点是，中国经济一直处于杠杆状态，尤其是自2009年以来，这一轮尤为激烈。中央政府在2009年和2010年分别推出了4万亿元和10万亿元。2011年，这一比例仍然很高。这种杠杆作用非常厉害。从地方政府到国有企业再到私营企业，主要经济实体的潜力不如以前。地方政府债务是在2010年。国有企业一直是信贷的主要使用者。事实上，很多钱都给了国有企业，不可能继续增加杠杆；私营企业提供的金融服务确实不足。好的私营企业不缺钱，而坏的企业想要增加杠杆。因此，从这个角度来看，中国经济通过增加杠杆来刺激需求的潜力不如以前，而且外部需求无法上升，因此经济反弹可能相对较弱。

我做了一个调查，把中国的经济增长与韩国、日本、巴西、阿根廷进行了比较，中国经济处于一个典型的情况。韩国和中国的经济趋势非常接近。例如，第一轮经济起飞取决于改革，政府启动基础设施建设；

此后，依靠对外开放，韩国和中国都大规模增加了出口，带动了沿海这一加工业的产业升级，促进了就业增长和城市化需求。此时，中国政府扮演了基础设施投资者的角色。在外部需求的推动下，整个经济快速增长。对韩国来说，其出口驱动的增长率高达5%和60%。中国的经济比韩国大，没那么大，但也有