国泰基金裴晓辉：债市将趋于精细化

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今年以来，与股市的惨淡景象相比，债券市场已经成为资本市场上一个彻头彻尾的热门主角。到目前为止，所有债券基金产品的平均收益率接近5%。其中，性能最好的产品的最高回报率超过15.53%。到今年年底，债券市场明年能继续为投资者获得高回报吗？信用债券能保持高票面利率吗？明年债券市场的发展将遵循什么样的逻辑？对此，记者采访了国泰基金固定收益部主任裴晓辉先生。

债券市场将趋于完善

作为中国固定收益投资经验最长的基金管理公司之一，国泰基金今年在固定收益方面取得了很大的收益。统计数据显示，截至11月23日，国泰航空今年的债务基础净增长率已超过5%(新发行的信用债券和6个月财务管理除外)。国泰金龙债券和国泰李爽债券过去一年的净增长率远远优于同类型产品的行业水平。

对此，裴晓辉表示，这主要是由于公司对宏观方向的准确判断以及在战术和战略上的创新。“2011年底，基于宏观方向判断，公司将重点转移到固定收益，基于宏观经济视角，判断信用债券市场将在经济逐步见底的过程中表现良好。”他表示，与此同时，在时机方面，国泰基金也做出了更准确的判断。在7月和8月，当股票债券市场被扼杀的时候，国泰基金也做出了在适当的时候积极降低债券风险的判断，使债务基础没有受到很大影响，特别是纯债务。此外，裴晓辉认为，公司的战术调整也是取得优异回报的重要因素。记者了解到，今年国泰基金的kpi评估加强了绝对回报的比重，削弱了相对排名的影响力，这将使大家在不冒短期排名风险的情况下做好绝对回报。“今年，我们要求债券基金经理的收益率达到6%以上，并力争达到8%以上。尽管在当前的市场环境下这并不容易，但我们都在朝着这个方向努力。”裴晓辉说。

鉴于近期信用债券的高人气，裴晓辉表示，从目前的经济形势来看，信用债券的高票面利率将维持市场1-2年。他认为，考虑到国内外的经济转型，由于经济正处于徘徊和低速增长的过程中，市场仍对公司和企业等发行人的偿付能力有所怀疑，从而导致高水平的票面利率。在经济复苏之前，中低等级信用债券可能会有一个下行过程。但同时，他也提醒投资者，中间可能会有波动。“尽管信用债券分为多头和空头，但在波段操作上也有区别。例如，今年上半年，信用债券的年化回报率相当于10%。然而，在7月和8月，在涨幅过大之后出现了回调。”与此同时，他认为，利率债券系统性机会的出现应该根据国民经济是否触底来判断。“如果明年第一季度和第二季度经济仍处于下行趋势，就会出现利率债务的机会，否则利率债务的风险就会凸显出来。目前，根据m1和m2货币供应量和经济增长率的判断，通货膨胀不会急剧反弹。我们相信，明年中国经济仍将处于触底阶段。”裴晓辉说。

综上所述，对于明年整体债券市场的走势和机遇，虽然债务基础仍存在巨大的机遇，但裴晓辉表示，与今年的走势市场不同，明年的市场将趋向于更加精细化，同时提醒投资者，如果今年年底至明年年初债券市场持续火热，应及时规避高峰期的风险。他进一步表示，这是未来可能成立的新基金在开仓时需要考虑的地方。

乐观看待二级债务，关注债务型创新

作为国泰基金的固定收益董事，拥有十多年保险机构工作经验的裴晓辉一直推崇二级债务的配置价值。他对二级债务的长期乐观逻辑是:“中国一直缺乏大工业配置的概念，股票基金和债券基金只是资产配置的一个类别。”次级债务由股票和纯债务组成。在一个大的经济周期中，有时分配纯债务可能更好，有时分配股票更好。然而，作为个人投资者，宏观判断能力不足。当经济下滑时很难配置债券，当经济上升时很难配置股票。因此，只有二级债务基础考虑了两个方面，这可能有助于所有投资者配置大量资产。这在市场上是非常缺乏的。”裴晓辉告诉记者。

他进一步指出，在一个完整的牛市-熊市周期中，投资范围更广、头寸配置更灵活的二级债务比纯债务表现更好的可能性很高，尤其是在熊市中。裴晓辉举了一个例子，“如果我们说股票型基金在一个经济周期中可以获得100%的回报，那么它可能在4-5年后进入熊市，因此时机选择尤为重要。不过，这四五年的二级债券收益率可以稳定、持续地超过cpi。”。

记者了解到，正是本着这种思路，国泰基金最近报道了国泰民安债券型基金，这不仅是国泰基金的第一只赞助基金，也是公司为养老和教育设计的二级债务基础。“它之所以被命名为国泰民安，是为了在中国经济转型过程中，通过绝对收益的投资理念，让更多的投资者受益。”裴晓辉向记者解释道。

此外，鉴于目前债券基金同质化严重，国泰基金明年将更加注重固定收益创新产品的研发。“创新将是巨大的，我们将努力成为该领域的行业领导者。”裴晓辉说。