华生：A股制度沉疴亟待二次改革

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12月28日，上证综指收于2233点，仅19个交易日，较1949点上涨了284点，涨幅14.6%。年底的飙升，如新年电影，使市场沉浸在笑声中。它似乎忘记了，自2007年牛市繁荣的顶峰下跌以来，股市已经遭受了五年的痛苦。 市场长期处于不可阻挡的低迷状态，这使得反思股市政策和制度缺陷的呼声越来越高，二次改革方兴未艾。然而，市场最近有所回升。这对股票市场的改革和趋势意味着什么？ 作为影响中国经济改革进程的三项重要改革(价格双轨制、国有资产制和股权分置改革)的发起者和推动者，东南大学教授、著名经济学家沃森认为，股市低迷不是问题，只有这样，各方才会讨论制度或政策原因。 他说，应该认真对待证券市场制度和政策缺陷造成的悲剧性放大循环:制度缺陷和政策失误，这在市场低迷时进一步伤害了投资者的信心。如果这也反映了中国的经济，那么自2012年以来，香港的国有股和红筹股的表现要比a股好得多。另一方面，当经济和市场稍有起色时，一旦各方都松了口气，痛苦就被遗忘了，ipo加速，投机活动死灰复燃，股市体系的内在缺陷就会扩大，新的失望情绪很快就会出现。 然而，股权分置时代结束后，发行定价市场化改革的单兵推进，不仅未能消除a股发行审批制度带来的问题和症结，还导致近年来市场结构再次扭曲。因此，沃森认为，股票市场的“二次股改”势在必行。 沃森指出，股权分置改革是第一次股权分置改革，解决了a股与国际成熟市场接轨的问题。第二次股权分置改革是对核心审计制度的根本性改革，实现了审计制度向统一规范的市场化披露制度的转变。解决a股与国际标准市场精神的联系。 二股改革机制设计的核心是设定和调整三个门槛:(1)大幅提高上市门槛，恢复市场供求平衡。(2)降低股权和债权定向再融资门槛，推进股权多元化和国有企业改革，增强上市公司活力和投资回报能力。(3)限期取消壳式重组，认真退出市场，切断失败企业的退路，纠正扭曲、颠倒的股票市场价格结构。 本报获悉，沃森于今年3月向管理层提交了《第二次股权分置改革总体规划及规划设计》，得到了高层领导的重视和相关方的认可。当时，市场不是很萧条，它的建议没有被采纳。中国证监会最近采取的措施，比如将新股发行转到第三板市场，以及对上市公司进行专项财务检查，正是他几个月前提出的建议。12月18日上午，沃森接受了本报的独家采访。当记者问第二次股改的时机是否成熟时，他感慨地说:“时机还没有到来，根本原因在于各方对此没有达成共识。股市大幅反弹，市场环境良好。我担心改革会被搁置。要达成共识需要几番折腾，而改革被迫退出。”由于上述原因，华生对未来一两年中国股市的前景不敢有太大的信心。在他看来，市场化改革晚于早。股票市场体制的市场化改革已经到了一个关键的转折点，那就是不进则退，如果你盲目的行动，就会混乱。 第二次股权分置改革的时机还不成熟 21世纪:在新股发行定价制度改革之初，你就建议不要仅仅依靠新股发行定价的市场化来推进单兵作战。现在，你如何评价2009年中期开始的抑制发行价格和防止投机的ipo定价改革？ 沃森:股改后启动的IPO定价市场化改革是取消发行价格的行政干预，发行价格由市场询价决定。例如，二级市场小盘股的市盈率是50倍，两亿股的市盈率是50倍，创业板上8000万股以下板块的市盈率大多是60倍和80倍，但市场化却遭遇了“三高”的尴尬局面。在过去一年左右的时间里，管理层一直专注于控制三高，干预发行价、发行量和发行节奏，这相当于回到了改革前的水平。如果我早知道这一点，我为什么要改变它？大盘股价格低、小盘股溢价高是a股市场结构扭曲的基本特征。不改变二级市场的股价结构，压低新股发行价格，杜绝投机行为，都是违反市场规律的。Ipo改革之所以走上行政控制的老路，是因为它没有认清国情。目前，有800多只新股在排队上市，发行被迫暂停，这确实是一次失败的尝试。 21世纪:市场的长期低迷导致机构改革呼声高涨。第二次股改的机会来了吗？沃森:它还没到。关键是分歧。前一时期出现了大幅下跌，要求反思的呼声越来越高，这可能是一个机会。然而，第四季度的经济稳定和复苏等因素促成了市场的复苏，每个人都不可避免地会忘记制度问题。对此的理解是不一致的，也不容易弄清楚第二次股改的必要性。一旦市场再次回暖，每个人都会再次忘记这个代码，所以估计它将不得不反复实现。 21世纪:虽然势在必行，但机遇尚未到来，那么第二次股权分置改革的动力是什么？什么是阻力？沃森:有这个因素。我在3月和4月写了第二次股权分置改革的方案，并向各方展示，但当时市场很好，很少有人关心。10月份之后，市场非常糟糕，每个人都有理由回头看。就在我1997年开始谈论股权分置改革的时候，没有人关心这个问题。直到长期熊市，大家才逐渐关注股改。总之，改革是被迫的。审批制度的市场化首先不容易直接指向监管部门的行政权力，同时也会切断许多强大资本的金融渠道。可以肯定地说，股市的市场化改革晚于早，否则，必然是牛少熊多。 21世纪:为什么市场化改革势在必行？ 沃森:在a股全流通时代，如果放开证券市场的价格管制和供求管制，让逐渐解冻的蓝筹股进入流通，2007年的狂热和泡沫就可以在很大程度上避免，全流通市场可以通过价格和供求关系来调节。发行和审计制度的改革是为了解决股票市场运行机制的市场化问题。行政干预越多，归还问题就越困难。上一页12下一页