张春：审视“双顺差”

本篇文章1686字，读完约4分钟

近年来，人们会发现一个现象:中国的一些东西比美国的贵。除了税费之外，从金融角度来看，上海交通大学上海高级金融研究所执行主任张春认为，资本账户对外开放不够，导致大量外汇留在中国，人民币升值压力很大。为了避免人民币升值，中央银行不得不发行基础货币来购买过多的外汇，过度发行基础货币导致人民币在国内贬值，这让中国人对物价上涨有强烈的感觉。 张春最近在接受《中国商报》记者专访时表示，这是实现资本账户和贸易账户基本平衡的重要手段。与此同时，他认为，资本账户对外开放并不是说一旦开放就不能关闭，而是在资本外流影响较大时也可以关闭。 中国商报:你一直在关注中国资本账户的开放，这与中国的双顺差密切相关。现在中国的对外收支平衡正在逐渐改变。你目前对双顺差的观察是什么？ 张春:纵观中国金融体制改革前几年的主要问题，如人民币汇率升值压力、通货膨胀压力、利率不能根据市场供求关系浮动等。，实际上与中国对外收支的双顺差有关。双顺差是指经常项目顺差和资本项目顺差。所谓经常项目顺差就是出口超过进口，资本(金融)项目顺差就是外国居民在中国的投资超过中国居民的外国投资。中国多年来每年都有双顺差。2007年和2008年，盈余与国内生产总值的比率达到历史最高水平。尽管这一比例自去年以来有所下降，但我们仍有双倍盈余。目前，资本账户的开放往往强调对外投资的开放，这将增加盈余。因此，双顺差的问题继续存在。 日报:以前的报道总是说“我们现在赚外汇了”，语气很自豪，这在一定程度上也是一件好事。但是你说双盈不是免费的午餐。如何理解？ 张春:双顺差听起来是件好事。事实上，在中国改革和发展的早期，双顺差给中国带来了急需的外汇，经常账户顺差也表明中国的出口正在增加，这是中国经济快速增长的结果。 但是世界上没有免费的午餐。近年来，随着中国外汇储备的快速增长，双顺差给中国带来了许多令人头痛的问题。首先，由于双顺差带来的外汇盈余，外汇兑换成人民币产生了对人民币的需求，从而造成了人民币升值的压力。为了避免人民币升值，中国人民银行买入这些过剩的外汇，卖出人民币，这将增加货币供应量。近年来，中国的通胀压力在很大程度上已经产生。对冲这些定价过高的货币还会带来至少数万亿的对冲成本。此外，超过80%的外币资产导致中国人民银行的资产和负债存在严重的货币错配，美元对人民币的长期贬值潜力将给中国人民银行带来巨大的损失风险。 每日新闻:这样，一个事件的优点和缺点随着发展程度而变化。从目前的观点来看，未来实现国际收支平衡最可预见的金融改革是什么？ 张春:如果开放更多的资本外流项目，资本账户赤字可以平衡经常账户盈余，国际收支将更容易平衡。央行可以用较少的额外人民币购买额外的外汇，这将减少人民币升值的压力。德国和日本有用资本账户赤字抵消经常账户盈余以实现国际收支平衡的先例。相反，如果开放更多的资本流入项目，双顺差和双失衡将会更加严重，并会回到前几年的状态:人民币有升值压力，通货膨胀会卷土重来，出口会减少。 从短期来看，如果我们的普通人可以把他们的钱放到外面，通过资本账户把中央银行的外汇储备中的盈余美元拿出来，即使有贸易盈余，资本账户也可以对冲，这将接近均衡，人民币汇率也不需要承受巨大的升值压力。这是汇率水平和短期资本账户流量之间的关系。从监管者的角度来看，他们也在有意促进资本账户的开放。 从长远来看，随着资本账户的开放，汇率制度肯定会自由化。尽管资本账户已经自由化，但如果汇率不进一步市场化，那将是非常麻烦的。这就是蒙代尔三大悖论的原理。如果资本账户开放，汇率不开放，那么我们的宏观经济就没有自主权。 日报:资本流出账户的开放是一把双刃剑吗？你如何评估它的风险？ 张春:资本流出账户的开放有利于平衡经常账户盈余，减轻人民币升值压力，稳定就业，有利于企业和居民资产的全球配置，分散和降低中国财富风险。事实上，我们必须认识到资本外流开放对中国金融企业的短期影响，因此我们必须逐步开放，例如，首先开放长期指数基金投资。我认为，在中国外汇储备超过3万亿美元、资本外流账户在紧急情况下可以关闭的情况下，风险应该是可控的。