马骏：资本项目开放先迈出让人民币自由境内境外流动

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德意志银行(Deutsche Bank)董事总经理、大中华区首席经济学家马军表示，对于资本账户开放的不同步骤，马军认为第一步应该是“保持对本币和外币的控制，但让人民币在中国境内外自由流动。”

马军表示，开放资本市场的方式可以分为两类。一是取消本币和外币的兑换，即人民币和外币可以自由兑换(甲类)。第二，可以保持对本币和外币的控制，但人民币可以在中国境内外自由流动(乙类)。例如，人民币可以流向香港，因为香港的人民币现在是可兑换的，所以人民币可以对外兑换。

马军指出，这两项改革不一定完全可以替代，但它们是完全可以替代的。不同的国家对资本项目有不同的开放途径。例如，那些不追求货币国际化的经济体，如韩国、台湾和新加坡，正在进行甲等改革，即本币与外币之间的可兑换性已经结束；然而，中国很有意思，因为我们追求人民币的可兑换性，所以我们可以考虑两种渠道之间的选择，包括甲类和乙类，国内本币和外币的可兑换，以及人民币更早更快的跨境流动。

“研究甲类和乙类的可替代性，我们发现了另一个有趣的含义。如果甲类和乙类控制不放开先做的，哪一个应该做市场需求明显但风险控制容易的改革。”马军指出。

对于这两项改革是如何安排和结合的，马军特别指出，如果甲类改革已经完成，乙类控制在统一领域将基本失去约束力。因此，如果乙类控制被释放，乙类控制将不会放过一个大的影响。简单地说，甲类要在乙类完成后进行，因为甲类改革意味着人民币可以兑换成外币，想出去的钱已经通过甲类渠道出去了。因此，对开放的乙类人群跨境流动的控制总量不会发生太大变化。。

马军说，我认为应该首先考虑乙类改革，因为两个层面的风险相对较小。例如，如果你向海外参与银行提供贷款，特别是如果你在海外大规模参与金融贷款，风险一般比企业提供的要小。此外，当你提供人民币贷款时，不存在汇率风险。从行业的角度来看，我们可以看到乙类改革的真正需求。