乔虹：QE3不会推动人民币升值

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摩根士丹利大中华区首席经济学家乔红

摩根士丹利大中华区首席经济学家乔宏在接受《中国证券报》独家采访时表示，由于当前的经济形势与前两轮量化宽松政策出台时有很大不同，美联储最近推出的第三轮量化宽松政策(qe3)带来的大宗商品上涨难以持续，热钱不会大规模涌入中国，qe3不太可能推动人民币升值。

大宗商品的增长难以维持

中国证券报:第三轮量化宽松与前两轮量化宽松有什么不同？qe3能有效提振美国经济吗？

乔红:与前两轮量化宽松政策相比，qe3主要有两大区别:第一，使用的工具不同。在前两轮中，美联储主要通过购买美国国债来降低长期利率，而第三轮量化宽松主要通过购买机构抵押贷款来支持债券。(mbs)实现，主要在房地产市场；第二，没有固定的时间限制，这将持续到就业市场复苏。

我们认为，qe3不太可能在短期内帮助美国经济复苏。原因如下:首先，美联储推出qe3，向市场注入大量流动性，从而降低长期债券利率，降低长期借贷成本，以刺激资金投资实体经济。然而，美国长期国债的利率已经相当低，如果压下去，很难刺激美国公司的贷款需求；第二，qe3提振美国经济的另一个渠道是逆转大宗商品价格下跌的市场预期，从而刺激企业补充库存。然而，由于包括中国在内的新兴经济体需求疲软，大宗商品价格不会像前两轮量化宽松后那样继续上涨，企业也没有足够的动力补充库存。

中国证券报:由于第一轮和第二轮量化宽松都推高了大宗商品价格，许多人担心这一轮第三轮量化宽松将给中国带来严重的通胀压力。你认为这个问题怎么样？

乔红:qe3将在短期内为市场注入大量流动性，这将推高大宗商品价格，并给中国带来一定的通胀压力，但并不严重。目前，新兴经济体的经济增长普遍放缓，大宗商品需求远弱于推出第一轮和第二轮量化宽松政策时。目前，本轮大宗商品价格上涨主要是由流动性支撑的，没有真正的经济需求来支撑。因此，本轮大宗商品价格上涨的幅度和时间将远低于前两轮量化宽松，不会给中国带来严重的通胀压力。

热钱不会大规模涌入中国

中国证券报:在美联储宣布推出qe3后，日本央行也扩大了资产购买规模。英格兰银行和澳大利亚中央银行也透露了进一步实施宽松货币政策的趋势。发达经济体实施的新一轮货币宽松政策会将热钱推入中国并引发人民币升值吗？

乔红:从短期来看，qe3将缓解人民币对美元贬值的压力，但从长期来看，新一轮量化宽松不会促进人民币升值。首先，qe3不会导致大量热钱涌入中国。随着qe1和qe2的推出，中国目前的形势发生了巨大变化。虽然人民币短期存款利率仍明显高于美国，但由于国内股市和楼市低迷，实体经济的投资回报率在周期中也处于较低水平，这些投资品种目前对海外热钱没有吸引力。其次，qe3不太可能成功推动美国经济复苏，从而大幅增加中国出口，而且qe3也不会推高中国的贸易顺差。第三，从保持国际竞争力稳定的角度来看，人民币目前没有被明显低估，名义升值的必要性不明确。我们认为，未来一两年人民币对美元的汇率将保持相对稳定，在6.30至6.40之间波动。

中国证券报:qe3会影响中国的货币政策吗？市场预期的降息和RRR降息会推迟吗？

乔红:央行的货币政策主要考虑国内经济形势，qe3不会对中国的货币政策产生太大影响。央行至今仍继续实施稳健的货币政策有三个主要原因。首先，尽管自去年下半年以来，中国经济出现了明显的放缓迹象，但与2008年第四季度相比，经济形势并没有在短时间内急剧恶化，而是缓慢下降；第二，从就业形势来看，没有出现大规模的农民工返乡或企业大规模裁员，社会秩序保持稳定。因此，政策放松的紧迫性并不明显；第三，三年前，大规模货币政策宽松的影响是深远的，央行在决策时不可避免地担心启动宽松措施带来的通胀风险。因此，央行将反复权衡，恐怕它会认为现在大幅放松货币政策弊大于利。我们认为，央行在今年下半年再次降息的可能性极小，但降低RRR利率仍然是可能和必要的。