皮海洲：中石油分红何以厚此薄彼

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据一些媒体报道，“中石油向美国投资者支付了800亿元股息，超额融资4倍”，但没有给国内投资者以应有的回报。为什么中石油向一方支付股息而不是另一方？根本原因在于中石油a股的发行价远高于其外资股。中石油a股的发行价高达16.7元/股，而h股的发行价仅为1.28港元(当时相当于1.33元人民币，几乎是按净资产发行的)。此外，中石油的这一高回报不仅给予了外国股东，而且中石油的控股股东中石油也享受到了这一回报。事实上，在a股市场上，中石油与a股公众投资者之间因中石油分红而暴露出来的不平等现象十分普遍，几乎存在于每一家上市公司。 在上海证券交易所《上市公司现金分红指引(征求意见稿)》的背景下，备受争议的中石油分红问题被媒体推到了风口浪尖。有媒体称，“中石油向美国投资者支付了800亿美元的股息，超募金额是4倍”，这引起了市场的关注。 事实上，在现金分红问题上，中石油给海外投资者(包括美国投资者)的高额回报，总是让国内投资者感到愤怒。据报道，中石油在美国的上市融资只有29亿美元，但累计向海外投资者派发的股息高达119亿美元，约合人民币800亿元，是融资额的4倍。仅在2005年，中石油就向美国投资者支付了超过600亿元的股息。中石油给美国投资者的高回报实在令人羡慕。因此，国内投资者热烈欢迎中石油重返a股市场。 然而，重返a股市场的中石油并没有给国内投资者带来应有的回报，反而成了a股市场上最大的财富毁灭机器。自2007年11月上市以来，该股在五年内已经损失了5.7万亿元的财富。尽管a股自上市以来一直奉行高股息政策，但其股息回报甚至低于a股投资者的银行存款。例如，2011年，中石油每股盈利0.73元，分红0.32691元，分红率高达44.78%。然而，与中石油a股16.70元的发行价相比，中石油的股息收益率仅为1.96%，远低于当年3.50%的一年期银行存款利率。 为什么中石油向一方支付股息而不是另一方？根本原因在于中石油a股的发行价远高于其外资股。中石油a股发行价格高达16.7元/股；然而，h股的发行价仅为1.28港元(相当于当时的1.33元人民币，几乎是按净资产发行的)。a股的发行价是外资股的12.56倍。正是这一高价发行大大透支了中石油a股的投资价值。以2011年的股息为例。虽然a股的股息回报率只有1.96%，但外资股的股息回报率高达24.61%，这在当前的经济环境下是一个奇迹。 事实上，中石油的这一高回报不仅是给了外国股东，也是中石油控股股东中石油所享有的。持有中石油股票的成本与持有外资股的成本基本相同，所以2011年中石油的股息回报率也达到了24.61%，去年的股息收入达到了516亿元。a股公众投资者的收入只有13亿元。中石油和a股公众投资者之间的不平等也非常明显。 事实上，在a股市场上，中石油与a股公众投资者之间因中石油分红而暴露出来的不平等现象十分普遍，几乎存在于每一家上市公司。因此，在管理层越来越重视上市公司现金股利的情况下，如何消除公众投资者与规模之间的不公平也是日常监管工作中必须提到的问题。否则，中石油支付的股息越多，外国股东的收入就越大，也就越突出；公众投资者和规模之间的不公平问题将会越来越突出。管理层在重视上市公司现金股利的同时，也必须正视这一问题。