“4万亿2.0版”背后的隐忧

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随着经济增长持续放缓，地方政府从7月中旬开始大力启动投资机器，“4万亿2.0版”可能很快就会上演，但对中国经济而言，投资盛宴可能不会带来好消息。反周期刺激政策在短期内有很强的吸引力，但从长期来看，其副作用不应被低估。

根据7月份的经济数据，中国经济增长继续放缓，认为经济在第三季度见底的判断可能过于乐观。“稳定增长”已经成为中国经济决策者未来的主要任务。在出口和消费难以提振经济的情况下，投资已成为为数不多的刺激措施之一。自7月中旬以来，地方政府为启动投资机器付出了巨大努力，“4万亿2.0版”可能即将上演，但对于中国经济而言，投资盛宴可能不会带来好消息。

经济数据显示，经济疲软已成为现实，工业增加值和进出口贸易均呈下降趋势，出口量仅比去年同期增长1%，贸易顺差251亿美元，远低于上月的317亿美元。此外，央行的数据显示，7月份新增贷款为5401亿元，低于6月份的9198亿元，也低于经济学家的预期。

7月份，cpi继续下降，降至2%以下，至1.8%，短期通缩压力加大，而一些经济学家认为9月份cpi可能为负值。随着cpi的下降，与通胀的斗争被逆转为与通缩的斗争，市场预计降低存款准备金率是一件很有可能发生的事情。下调存款准备金率是为了增加货币供应量，但7月新增贷款没有达到预期水平，表明企业投资意愿不强。根据财政部的数据，7月份财政支出同比增长37.1%，达到9528亿元。

在出口下降、消费疲软和信贷疲软的情况下，似乎只有政府才能扮演投资主体的角色。7月份的经济数据将进一步强化项目驱动型经济增长模式。自5月份以来，“稳定增长”已悄然成为政府经济政策的主流话语。一季度和二季度经济数据继续下滑，特别是二季度国内生产总值增速低于8%，大型项目启动速度明显加快。7月份的经济数据使经济触底的预期下降了//，大型项目可能成为挽救经济增长的“稻草”。

2012年上半年，国家发改委批准的大型投资项目同比增长22%，铁路投资自7月份以来恢复增长。配合大型项目的审批，调动了地方政府的投资热情。自7月16日宁波发布刺激经济增长的文件以来，南京、长沙等城市纷纷效仿。各级地方政府经常规划数万亿的投资，这在一定程度上充当了新一轮经济刺激计划的主角。中央政府明确否认将推出新一轮经济刺激计划，但地方政府的投资热情和宏伟计划已经启动了“4万亿2.0版”。

2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产后，各国政府出台了巨额经济刺激计划，中国也适时推出了4万亿刺激计划。四年后，世界经济仍处于危机之中。美国华尔街金融危机之后，欧元陷入了债务泥潭。欧元区解体的隐忧一直在显现，新兴经济体的增长势头也出现了逆转。从根本上说，世界经济体系正处于全面危机之中，现有的国际经济模式需要进行深度调整。在过去的几十年里，对外贸易一直是中国经济增长的强大动力。目前，出口已经是一股废力。7月份，中国对欧盟的出口同比下降16.2%，而对美国的出口同比仅增长0.6%。这两个市场是中国的主要出口市场，而这两个主要经济体的熄火将不可避免地拖累中国的出口，而中国出口的停滞大大降低了全球商品价格，依赖资源出口的国家如澳大利亚和巴西也深受其害。

从全球经济的角度来看，近20-30年形成的相互依存链条已经断裂，在2008年金融危机的冲击下，欧盟和美国依靠金融创新和过度进口的模式难以维持。欧盟和美国的调整将不可避免地使中国的出口导向型经济模式不可持续。中国商务部高级官员表示，今年实现10%出口增长的压力相对较大。在此之前，这样的增长目标并不困难。

在出口受阻的同时，投资收益率下降。在过去的几十年里，中国经历了大规模的重化工业转型。经过几十年的大规模投资，产能过剩已经成为企业盈利的障碍，尤其是钢铁、水泥等行业，利润水平大幅下降。“钢铁企业转养猪”现象表明边际收益率严重下降。产能过剩降低了企业放贷的意愿。只有新的技术突破或新的市场才能带来新的利润增长点，理性的企业家不会扩大他们的债务。

当企业不愿意贷款时，政府充当投资的深度收费。众所周知，企业(而非政府)是市场的基本主体，政府投资更多的是为了提振经济信心而非利润。政府对市场的过度干预将扰乱价格信号和投资方向。没有严格的“成本效益”意识，政府投资会在一定程度上带来资金错配，造成资源浪费。更重要的是，中国正处于重化工业的后期，大规模投资项目的盈利前景黯淡。

根据国家审计署的报告，截至2010年底，地方债务余额超过10万亿元。由于地方政府没有发行债权，投资主要依靠银行贷款，银行贷款由地方政府的财政收入和政府信誉担保，银行贷款很多。这种投资信贷模式在一定程度上扰乱了货币发行机制，也积累了银行的系统性风险。反周期刺激政策在短期内有很强的吸引力，但从长期来看，其副作用不应被低估。