李万寿：创业板上市标准应放宽 再融资审核权应下放

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第一批创业板公司于2009年10月30日上市至今已有三年。创业板在制度缺陷方面需要“刮骨疗毒”，它应该真正成为资本市场改革的加速器。此外，私募股权投资(pe)行业本身正处于严冬，但也存在一些结构性机遇，这也宣告了中国pe行业的分化。近日，深圳创新投资集团公司总裁李万寿访问证券时报网菜园社区，与网友分享他对创业板和风险投资的看法。

网友:三信(中信证券(600030)、国鑫证券和精实证券)参与投资的前海证券交易所，似乎持有深圳风险投资的股份。前海对体育产业最大的吸引力是什么？你对前海有什么期望？

李万寿:我们当时参与投资前海证券交易所的想法是看它在三板市场建设中的地位。三鑫的加入强化了这一地位，是中国证监会在多层次资本市场建设中的一个板块。它比过去的股票交易所更具全国性。

前海想建立一个金融部门或金融特区。我认为更重要的是用“特别”这个词，在金融产业、金融体系、金融监管和金融相关服务体系等一系列方面与香港全面接轨，并将其机制和产业引入前海。前海是香港成为人民币结算中心的延伸吗？有许多金融交易，如期货和保险。这能成为新品种创新的地方吗？前海有能力成为一个pe或财富管理中心，覆盖珠江三角洲、泛广东、香港、澳门和海南或整个东南亚吗？我们不排除在前海设立新的基金，甚至在前海设立新的子公司。

网友:ipo前期已经进入疯狂期，很多机构都把准入时间提前了。拥有私人资本的有限合伙人愿意等这么多年吗？

李万寿:投资向前端转移是不可避免的趋势。现在，空 IPO前的利润已经大大减少，一些好的项目也缺乏。如果一些有限合伙人想要寻求更高的回报并继续在这个行业生存，他们必须接受早期阶段。要进入投资的早期阶段，我们应该有足够的概念准备，这需要很长的时间，而且是有风险的，所以我们应该承担风险和孤独。

网友:既然政策和经济都在以/0/的速度压缩pe的利润，作为一个风险投资机构，未来的发展应该拓宽融资渠道还是继续深入pe项目？

李万寿:对于一个好的投资机构来说，投资能力无疑更重要。如果一个机构投资好项目，有高回报率，有品牌，在行业中有声誉，人们自然会来找你，融资不再是问题。风险投资在中国起步较晚，私募股权基金从全国各地蜂拥而来，一些浮躁的心态引发了麻烦。筹集资金至少可以提取2%的管理费，这对对比融资能力似乎非常重要。对于很多渴望进入这个行业的人来说，如果融资能力不强，他们不会先进入这个门槛；但是对于那些真正做生意的人来说，扔东西的能力肯定比融化的能力更重要。今后，在基金正常运作的投资、融资、管理和退出四个环节中，管理和服务应该比过去更加重要。

网友:深圳创投董事长金海涛表示，M&A基金已经取代首次公开发行(ipo)成为主要退出渠道。你觉得这个怎么样？

李万寿:让我们先来谈谈几个比例关系。风险投资和私募股权投资绝对是百分之一，这意味着99%的项目不能投资。中国有400多万家企业，真正能够投资风险投资的企业可能多达1万家，略多于4万家。风险投资可以进入的企业比例是十分之一，不能投资和不能ipo的企业可以通过M&A渠道，所以金海涛的观点是这99%的企业可以通过M&A..

Ipo始终是定价的基准。未来，企业必须以ipo定价作为参考标准，这也是其中之一。第二，谁将成为未来并购的主体？大多数上市公司将成为未来并购的主体。上市公司需要好的项目，这在90%没有上市的企业中都可以找到，在风投没有进入的项目中也可以找到。

网友:创业板已经成立三年了。在过去三年中，该公司减持了187亿英镑，增持了10亿英镑。大多数人都退缩了。这是否表明创业板的失败，至少股东的心态和意识存在问题？大量高管减持后，对市场流动性有很大影响。事实上，市场流动性比融资更重要，对吗？

李万寿:我认为股东减少一定是大势所趋，是一种常态，也是一种商业行为。首先，风险投资的规律是周期性退出，不可能成为长期股东。其次，高管辞职是可能的，因为我们的社会需要更多的人来创业，退休的高管可以第二次创业。股东的信心不应来自多少人减持，而应取决于创业板企业是否履行了以往的承诺，业绩变化是企业自身的问题、诚信问题还是大经济环境的问题。如果创业板能够使一批像样的企业脱颖而出，有60%的成功率，即60%的企业值得投资，那么创业板就是有价值的，剩下的不成功的企业也应该用市场规则来淘汰它们。

网友:你对监管部门计划调整创业板发行条件的要求有何看法？创业板的上市条件是否可以放宽，或者可以建立一个更多元化的评估体系？是否有可能为创业板企业的再融资和并购建立绿色通道，并加快审计速度？

李万寿:推动企业进入创业板的标准不能看利润有多高，传统高利润行业的表现也可以“变脸”，尤其是在产业结构优化调整的时候。因此，在创业板上市的标准不仅要看利润，还要看许多可持续增长的因素。过去，发行人对投资者负责，发行的企业盈利、有利可图、安全可靠。然而，只要有人支付下面的账单，做市商就应该支持其股价，这就要求我们的分销系统进行相应的调整和改革。

此外，将创业板再融资的审核权下放给交易所是一个很好的举措，我认为所有的再融资渠道都应该下放。

网友:目前你还关心和乐观哪些行业？

李万寿:首先，有七个战略性新兴产业。这七个行业仍然非常广泛，每个机构都需要付出很大的努力才能彻底了解一个特定的行业。此外，还有消费升级企业。例如，我们的食品、服装、住房和交通都存在升级问题，对创新的要求很高，需要新的产业形式、商业模式、新技术和新产品。此外，它是一个产业升级企业。能在大浪中生存的企业必须有自己成功的发展。其产品升级、技术升级、业务模式升级，以及多方面的升级、转型和替代将导致一个全新企业的出现。战略性新兴产业、消费升级产业和产业升级投资机会巨大。其中，我最看重改革带来的产业发展机遇。例如，社会保障制度改革将给养老行业或医疗行业带来机遇，医疗制度改革将给医院管理、卫生管理、医疗机械和生物制药带来新的机遇；文化体制改革必将在三网融合、影视制作、动画和文化创意等方面释放巨大能量。投资体制改革，特别是基本公共设施投资体制改革，国有企业适度向民营企业开放，如轨道交通、燃气、水电、燃气等。，会有一个很大的空房间。

网友:你去年说不会投资市盈率超过12倍的项目。为什么？划界的标准是什么？

李万寿:现在我们只需要投资市盈率为8到10倍的项目，因为现在创业板的市盈率约为33倍，这至少给投资机构带来了空的双倍利润，同时也考虑了不成功上市公司的投资成本。

网友:有评论认为，企业的大部分资金都是由风险投资赚来的，很多散户没有条件拿第一股。对于在二级市场投资创业板的散户投资者，如行业筛选、业绩筛选等类似指标，你有什么建议？

李万寿:给散户投资者提建议很难。研究创业板的企业需要一些时间。有必要研究其技术和趋势、产业化进程、市场份额、行业竞争、管理是否稳定或是否有新的实力。有必要判断一些新项目是否符合这个行业或行业的发展趋势。要努力学习，不要依赖某些指标，因为这些指标是不断变化的。(孙园整理)