不能低估中国降息压力 不能高估美国加息空间

本篇文章1084字，读完约3分钟

近日，中信证券全球首席经济学家彭文生在《2016年股指和国债期货投资报告》上发表了题为《2016年主要资产宏观解读与配置》的主题报告。他认为2016年有两个关键问题值得关注。首先，美联储将加息多少？其次，人民币汇率与美元脱钩的速度有多快？彭文生在讲话中强调了金融周期对经济的影响。他说，金融周期比经济周期要长。一般经济周期为1-8年，金融周期为15-20年。金融周期最具代表性的两个指标是数量，即银行信贷扩张的速度；另一个是价格，即房地产价格。银行信贷代表融资条件，房地产价格代表风险偏好，房地产是银行信贷的重要抵押品。在金融周期的后半期，房地产价格上涨，银行信贷扩张导致经济繁荣，但与此同时，债务负担也不断累积。在某个时候，不可持续的债务扩张将带来强大的去杠杆化压力，导致投资和消费疲软。

彭文生提到了金融周期的“分化”问题。他说，美国和中国的金融周期完全颠倒了。本世纪初，在美国金融周期上升期间，房地产市场繁荣，银行信贷扩张。直到2006年，美联储提高了利率，这导致了房地产泡沫的破裂和2008年的金融危机。此后，强劲的去杠杆化导致了经济疲软和衰退。过去几年，美国处于痛苦的调整阶段。在这个过程中，为了应对全球金融危机的影响，中国大规模扩大了货币和信贷规模。那些年，随着房地产价格上涨和银行信贷扩张，金融周期上升。

彭文生表示，直到2013年，中国一直处于“资金短缺”状态，利率大幅上升，导致不可持续的债务负担和强大的去杠杆化压力，这比美国晚了大约五六年。中国目前正处于去杠杆化的调整阶段。去杠杆化意味着减少实物投资或消费。美国已经见底，新的金融周期已经开始。未来几年，中国经济将面临相对较大的下行压力。一个理解点是，中国仍处于金融周期去杠杆化的早期阶段。

在彭文生看来，未来美国金融周期的上行压力是什么？中国金融周期的下行压力是什么？关键问题是看房地产驱动的金融周期动能有多强。你觉得房地产怎么样？不同的人有不同的观点。中国的房地产周期非常短。我们引用了美国过去100年的实际房价指数。事实上，大多数时候，美国的实际房价是相对稳定的，只是在过去的20年里才真正大幅上涨。原因在于人口红利。但是现在美国和中国的人口红利正在消退。按照这一逻辑，美国新一轮的金融周期不太可能像前一轮那样强劲，中国金融周期的下行调整深度不可低估。因此，从金融周期的角度来看，我们不能高估美国的利率上调幅度/0/，因为房地产业的最佳时期已经过去，它并不像过去那样强劲。同样，我们不能低估中国央行进一步降息的压力。

如需捐款、商务谈判和机构合作，请拨打优秀客人热线13817941936