央行降准释放4000亿增量资金 股债汇房市有何影响？

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今天不是星期五，但这并不影响央行发布重大消息！ 央行官方网站今天(4月17日)宣布，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，提高银行体系资金稳定性，优化流动性结构，从2018年4月25日起，将部分金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点；同一天，上述银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR降息释放的资金偿还中央银行的中期贷款。

尽管RRR削减基金取代了未到期的多边基金，但实际发放的RRR削减基金大于未到期的多边基金。根据央行的计算，这次释放的增量资金是4000亿元！对银行来说，这不仅降低了资本成本，还进一步释放了流动性。

因此，根据市场分析，这意味着货币政策正从中性紧缩转向适度扩张，但央行仍强调货币政策是“稳定和中性的”。

外部市场应该首先积极响应！

在好消息的影响下，外部股市立即做出反应。据经纪公司中国记者发布的消息，恒生指数期货市场在4月份上涨了140多点，最新的报道是30，198点；富时中国50指数期货上涨超过2%。

要点1:如何通过定向RRR还原操作多层膜？

据央行介绍，此次RRR降息涉及的银行主要包括大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县级农村商业银行和外资银行。

目前，这些银行存款准备金率的基准等级为17%或15%，而借入mlf的机构也在其中。存款准备金率已经处于较低水平的其他金融机构被排除在此次操作之外。

具体操作分为两步:

一是从2018年4月25日起，上述银行的人民币存款准备金率将下调1个百分点；

第二，在RRR减债日，持有未到期mlf的银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR减债释放的资金偿还央行借入的mlf。

值得注意的是，RRR减税计划释放的资金略高于需要偿还的多边基金。根据2018年第一季度末的数据，在运营当天偿还了约9，000亿元的mlf，并释放了约4，000亿元的增量资金。大部分增量资金被释放给城市商业银行和非县级农村商业银行。

第二点:央行为什么要这么做？

这是第一次用RRR降息释放的资金来取代尚未到期的多边基金。因此，外界也担心央行为什么要这样做。

央行有关负责人表示，主要目的是“加大对小微企业的支持力度，缓解小微企业融资难、成本高的问题。”

具体而言，通过适当降低法定存款准备金率和置换部分央行借款资金，进一步增强了银行体系资金的稳定性，优化了流动性结构，同时适度释放增量资金:

首先，长期资本供给可以增加，银行的资本成本将在一定程度上降低。替代mlf可以降低商业银行的利息支付成本，有助于降低企业的融资成本。

二是释放增量资金4000亿元，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。

这里的重点是，虽然这次向市场投放了4000亿元的增量资金，但央行明确表示，这些资金不能乱用，只需要“专项资金”，要求有关金融机构将新增资金主要用于小微企业贷款，适当降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务。上述要求将纳入宏观审慎评估(mpa)。

实际上，这一要求是为了贯彻落实最近发布的《国务院关于落实重点工作部门分工的意见》。《意见》指出，要畅通货币政策传导渠道，利用好差别准备金、差别信贷等政策，引导更多资金投向小微企业、“三农”和贫困地区。

兴业银行(601166，诊断学)首席经济学家鲁正伟表示，自1月中旬以来，央行推动金融机构有序使用临时准备金，释放了近2万亿元的流动性总量；与此同时，1月25日，普惠性金融的定向减持登陆，释放了约4500亿元的流动性。两者都属于“定向RRR归约”范畴。

但是，《意见》特别强调“畅通货币政策传导渠道，利用好差别准备金、差别信贷等政策，引导更多资金投向小微企业、“三农”和贫困地区，更好地服务实体经济”。这意味着有针对性的RRR降息仍将被用作央行的结构性政策。

第三点:这种方向性的RRR信号是否预示着货币政策环境的变化？

不可否认的是，在这个问题上，市场和货币当局之间存在一些意见分歧。央行强调，RRR降息释放的大部分资金用于偿还中期贷款，这是两种流动性调整工具的替代品，而剩余的少量资金则在4月中旬和4月下旬的纳税期进行了对冲。因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性总量基本保持不变，保持中性。

同时，应该注意的是，中国是一个发展中国家，为了防范金融风险，仍然需要保持较高的存款准备金率。央行将继续实施稳健中性的货币政策，保持合理稳定的流动性，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构改革创造适宜的货币金融环境。

相比之下，市场观点存在分歧，一些人认为货币政策已经微调。郭进证券的李丽凤(600109)表示，鉴于今年外部需求的高度不确定性，今年的货币政策应该从中性转向适度扩大内需。

另一方面，市场观点认为货币政策不会宽松。中国银行国际金融研究所研究员高(601988)对中国券商记者表示，降息有利于避免一些银行的流动性短缺。名义RRR降息幅度超过1万亿元，但其中三分之二以上用于偿还mlf，这将显著减轻商业银行对央行的利息负担，降低流动性风险，使银行能够“轻而易举”支撑实体经济。同时，未来货币政策趋势有望与利率和汇率市场化改革进程相结合，努力保持流动性稳定，不出现松动趋势。

要点4:有针对性的RRR减息对银行的影响——提高利润

这一次，用有针对性的RRR减息取代未到期的mlf，无疑对银行是一大好处。国信证券(002736)首席银行分析师王建总结称:“借款少、付息少，有利于提高银行利润。”

王建表示，根据计算，不考虑RRR降息，2018年基础货币需要增加3.2万亿元，这是近年来的绝对高位。在外汇、财政支出等渠道贡献不大的前提下，3.2万亿元的巨额基础货币只能交给央行的货币政策工具，包括反向回购和多边基金。如果外汇、财政支出和其他支出只对基础货币贡献7000亿元，那么央行的货币政策工具需要投资2.5万亿元。这也意味着银行应该增加对央行的负债并支付利息，同时也需要相应的流动性管理来满足流动性监管指标。不可忽视的是，这是央行货币政策的操作成本，也是银行实际货币的利息支出。

“因此，削减RRR是降低各方成本的现实选择。为了避免释放货币宽松的错误信号，央行应该采取有针对性的RRR减息措施。”王建说。

第五点:对股市、债市、房市和外汇市场的影响

央行RRR降息的消息一传出，外围金融市场立即“开船”并看涨，这表明市场认为RRR降息是一大利好。

在股市方面，截至发稿时，恒生指数期货4月份在夜市上涨逾140点，最新报告为30，198点；富时中国50指数期货上涨超过2%。

平安证券首席经济学家张明表示，尽管央行此举的具体影响仍有待观察，但其直接影响是有益于债券市场，有助于稳定股市和宏观经济。

他进一步解释说，最近的高频数据显示，国内增长势头正在减弱，对贸易战不利影响的关注度正在上升，这使得第二季度收紧金融监管政策的可能性降低，而央行的流动性操作也提前放松。

华创证券研究所首席策略师王军表示，今年的货币环境和利率环境比去年更加乐观，这一下调将有利于股票债券市场的再平衡，有利于蓝筹股和白马股的再平衡。

此外，从人民币汇率走势来看，王军认为目前没有必要担心汇率波动，人民币将保持强势，空.的货币政策将会宽松

RRR降息也会给房地产市场带来好处。易居研究院智库中心研究主任严跃进表示，RRR减持的直接效果是银行可用资金增加，这将直接带来流动性增强和资本成本降低。因此，对于所有类型的银行来说，贷款和其他领域的所有权在未来将会增加，对相关行业的支持也将会增加。

从房地产市场的角度来看，收紧资金存在一定风险，尤其是银行贷款。因此，类似的政策可以明显缓解房地产资金不足的风险。考虑到国家统计局最近的数据，这本身有点悲观，但央行的RRR降息政策将有助于实现更宽松的抵押贷款环境。

严跃进还表示，对于这种环境，也有必要看到，主要是配套供应方的结构性改革，“住而不炒”仍然是红线，这不会被打破，但对一些开发商来说，他们将能够获得较低成本的资金，这有利于今年房地产开发投资的增加等数据。对于购房者来说，银行相对苛刻的贷款政策有可能得到改善，这将产生更加积极的效果。

“但必须注意的是，充足的资金是为了创造一个公平的环境，而不是鼓励各种非法资金进入房地产市场，这与过去宽松的货币环境有着根本的不同。”严跃进说。