李迅雷：新股发行应让投资者预期明确

本篇文章1640字，读完约4分钟

海通证券(600837)副总裁兼首席经济学家李迅雷20日在接受《中国证券报》采访时表示，市场是最好的定价工具。新股发行必须给投资者一个明确的预期，发行计划的规模应该给投资者一个底线。

很难控制供应措施

中国证券报:如何解决ipo排队问题？

李迅雷:我认为ipo或多或少是一种市场行为。目前，ipo公司排起了长队，首先是因为中国经济正处于高速增长阶段，其次是发行价居高不下，显示出巨大的需求。从中期和长期来看，主要受益者是投资者，而主要损失者是发行者，即从卖方市场到买方市场。如果股票发行价格足够便宜，价值投资者自然会进入市场。

《中国证券报》:首次公开发行(IPO)队列中累积的融资需求是否给二级市场带来了压力？

李迅雷:会有一些压力。如果这个问题不能很好地解决，二级市场就不容易好转。发行新股时，我们必须给投资者一个良好而明确的预期。例如，应该向投资者保证计划的发行规模，应该明确一段时间内的发行总量和板块大小。

中国证券报:如何完善首次公开发行制度？

李迅雷:用传统的控制供应的思想来解决问题是不够的。过去的案例也告诉我们，停止IPO并没有改变市场的下行趋势。新股停牌只是缓解了下跌，涨跌最终取决于业绩和利润。如果上市公司的盈利预期下降，市场仍将下跌。通过发行新股来改变短期供求关系并不能改变股票市场的运行。我建议新股应该集中发行和上市。排队的股票很多，这降低了集中发行股票的价格，扩大了投资者的选择，降低了购买成本，增加了国内投资者的获利机会。过去20年来，投资者无力赚钱也与他们所持股票的高成本有关。投资者总是习惯于在供不应求的市场上投资。

建议交易所可以决定首次公开发行的时机，协调发行人和投资者之间的供求关系。当然，新股发行最终将走向登记制度。当投资者的专业水平和投资理念严重不足时，审计仍然是必要的，但总的来说，不应有太多的干预。另外，如果退市制度完善，发行可以进一步放宽，这样投资者的风险意识自然会增强。

中国证券报:退市制度还需要改进什么？

李迅雷:以股价表现来决定退市是不合理的，更应该以经营业绩来衡量。将会有连续几年退出市场的压力，但二级市场的退市和股价表现之间的联系存在问题。未来，随着股票的增加，许多公司的股价水平将会不理想，所以我们可以借鉴西方的相关退市制度。他们的退市率很高，否则指数就无法持续上涨。此外，我们应该放慢首次公开发行的步伐，加强首次公开发行的审查。一年内上市的公司数量相当于美国几年内首次公开募股的数量，表明发行制度需要进一步完善。

国内投资者尚未成熟

中国证券报:为什么同样的公司对同样的股票有不同的价格？

李迅雷:国内企业同时发行了a股、b股或h股。目前，大多数同类型公司的a股价格明显高于h股或b股。由于b股或h股的大股东是外国投资者，而a股的大部分股东是国内投资者，因此a股与h股或b股之间的股价差异可以视为国内投资者与外国投资者之间估值方法的差异。

通过分析，我们可以得出以下结论:第一，国内投资者喜欢小盘股，讨厌大盘股，也就是说他们对小盘股情有独钟，可能是因为小盘股资金消耗少，便于投机；第二，国内投资者喜欢“讲故事”，而不注重“估值”，即他们给具有独特行业或可能重组的上市公司更高的估值，但他们似乎没有给这些企业必要的风险溢价；最后，国内投资者往往喜新厌旧，也就是说，他们给新上市公司的估值较高，给老公司的估值较低。

究其原因，除了流动性溢价和市场上散户投资者的明显特征外，还有一些因素影响着中国传统思维方式的估值理念。对透明度高的企业给予低估值，对盈利模式不稳定的中小企业给予高估值，对利润有保证的大企业给予低估值，显然不符合形式逻辑。目前a股估值系统的混乱可能与东方传统思维的特点有关:一般来说，归纳能力强，逻辑演绎推理弱，辩证逻辑能力强于形式逻辑；强调局部和案例经验，忽视整体思维，缺乏理论框架。从表意文字到写意画，再到现在对新股、创业板、新兴产业或偏远地区上市公司的估值越来越高，它们之间是否存在某种内在联系？