任先芳：QE3推出后 中国货币政策少动为宜

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美国当地时间9月13日，美联储启动了第三轮量化宽松(qe3)。欧洲央行(ECB)上周宣布的新无限期债券购买计划被解读为“量化宽松的第三种方式”。8月19日，日本银行宣布扩大量化宽松的规模，在目前的70万亿日元基础上增加10万亿日元。

中国人民银行应该如何接管这轮货币“放水”？世界三大经济体央行的集体开放将对中国的货币政策和实体经济产生什么影响？《国家商报》记者采访了世界领先的信息和数据公司ihs的高级经济学家任先锋。

第三轮量化宽松对中国实体经济没有影响

Nbd:尽管高层争论仍在继续，美联储还是在一周前宣布推出qe3。这对中国的实体经济、金融市场和货币政策有什么影响？

任先锋:我们认为qe3对中国(实体)经济没有影响，因为它对美国经济没有影响。qe3最大的负面影响是大宗商品价格上涨，而正面影响是住房(贷款)利率下调20个基点，影响甚微。此外，美国住房市场的贷款供应仍然紧张，并且出现正负平衡。qe3对美国经济的影响非常微弱。

然而，qe3对金融市场和大宗商品都有影响，它对中国市场的影响主要体现在它对中国货币政策和汇率政策的影响上:我们必须在汇率稳定和价格稳定之间做出选择。我们预计，在未来一年，政策制定将优先考虑确保汇率稳定。

Qe3势必加大人民币汇率升值压力，进一步抑制中国出口。为了避免qe3对汇率的影响，央行可能会加大干预力度。在未来一年，人民币汇率可能会回归与美元的“软挂钩”，以保护出口。尽管被动货币注入将增加通胀风险，但牺牲价格来维持增长是一个更可能的选择:许多工业产品已经经历了通缩。加上出口的急剧下降，政府不得不容忍通货膨胀。

Nbd:你认为央行会对第三轮量化宽松对中国货币体系的影响做出回应吗？

任先锋:最好少搬家。qe3后，整个货币政策的风险应该重新计算。鉴于第三轮量化宽松释放的流动性，中国面临提高存款准备金率的压力。

欧洲央行(ecb)可能会进一步降低利率，中国也可能会通过空.降低利率然而，维持汇率可能带来通胀风险，如果再次降息，可能形成负利率。

短期、中期和长期风险叠加在一起

Nbd:“慢下来”和“危机”已经成为今年谈论中国经济的高频词。你认为中国经济的主要风险是什么？

任贤芳:最大的问题是中长期风险和短期风险重叠在一起反映。

中长期风险在于经济结构调整带来的结构性增长中心的下降。我们预测中国的经济增长率在未来20年将保持在7%左右。

短期风险在于中国快速的去杠杆化进程和外部经济环境的恶化。

在过去的两三年里，中国的杠杆化进程太快了。截至2011年底，2009年至2011年累计发放贷款560亿元，提前发放了一半。

现在去杠杆化的速度是过去十年中最猛烈的。近年来，货币供应量m1同比增长40%，现在约为4%，而m2同比增长30%，现在不到14%。在内外压力交替的情况下，中国正在主动和被动地去杠杆化，这一过程非常激烈。

现在的挑战是，在去杠杆化过程中，这种停滞是否能够得到控制。

同时，外部经济环境不确定。众所周知，出口大幅下降。此外，外部经济恶化和资本流入加速收缩导致m1和m2严重下降。这也是股市下跌的部分原因。自2011年6月第二轮量化宽松(美国)结束以来，对外部风险的厌恶情绪有所上升，资金已经逃离新兴市场。此后，包括中国在内的新兴市场开始停滞。

Nbd:最近，当地政府又出台了一个1万亿美元的“铁本”投资振兴计划。你如何评价它？

任先锋:我们估计今年地方政府启动的基础设施投资计划总额约为10万亿元。但所谓的“新一轮刺激计划”可能只是一个幻想，其中一半以上可能是“十二五”规划的一部分。

这一轮规划反映了地方政府的(投资)意愿，他们愿意花多少钱，最终能实现多少项目，都是由金融市场决定的。从去年下半年到今年上半年，市场避险利差和资金被撤回。目前，贷款增速仍保持在16%的低水平，银行显然不愿放贷。在2009年的高峰期，信贷增长率约为30%。

Nbd:你认为大规模刺激计划和银行不良资产的增加之间有什么联系吗？

任先锋:在大规模信贷狂潮之后，所有银行资产都将恶化，中国也不例外，但它还没有出现。根据国际经验，资产肯定会遭受损失，这需要很多年才能消化。

1998年，银行不良贷款达到近30%，现在中国银行业没有面临这种危险。2004年，主要银行的资产负债表被清理。我们仍在享受2000年银行业改革的红利。在这个前提下，目前的情况不会比1998年更糟。