专访王竝： 资本市场“高阶”运作时机来临

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今年9月，郑州煤机和复星制药(600196)在香港ipo市场显示出复苏迹象，两家公司都计划在本月内推出h股ipo计划。然而，谈论复苏还为时过早。 “市场变化不是质变，实体经济仍然存在问题。”美银美林(Bank of America Merrill Lynch)中国投资银行部联席主席王米在接受本报独家采访时表示，全球经济形势依然不容乐观，股市长期发展没有强大的推动力。 今年，从ipo到整个资本市场，所有指标都令人瞠目结舌。就整个资本市场的融资量而言，今年仅为过去两年平均值的一半左右。港股和a股的整体平均估值只有9至10倍左右，与它们自身的历史水平或其他市场相比处于较低水平。 “股价相对较低，表明市场仍缺乏信心。”然而，王米认为，困难时期会有更多的机会。他指出，即使在当前的市场条件下，资本市场仍然可以有所作为。“如果我们能很好地利用这一机会，从更高的层面利用资本市场，而不是在市场条件好的时候简单地从市场抽水，就能给企业本身带来更长期的影响。” 财政悬崖将抵消QE 3 《21世纪》:9月5日和6日，国家发改委批准了55个项目，恒生指数大幅上涨，ipo市场也迎来了新的交易。这是否意味着资本市场已经恢复了活力？ 王米:从今年的整体表现来看，最近市场气氛相对较好。市场已经上涨，支持措施已经逐步出台，市场正在好转。但总的来说，市场变化不是质变，实体经济仍然存在问题。明年也是如此。投资者是否真的能信心十足地进入一级市场仍是一个问题。事实上，自金融危机以来，资本市场并没有真正放缓。从首次公开发行(ipo)融资规模来看，与过去两年的平均值相比，今年内地和香港市场的首次公开发行(ipo)融资总规模缩水了三分之二。尽管恒生指数在过去两天又上涨了20，000点，市场对其他消息充满期待，但这些消息只是激活了二级市场，ipo市场仍然充满挑战。 21世纪:从今年下半年到明年，实体经济是否会有改善的机会，从而使资本市场继续改善？王米:总体形势仍然不容乐观。中国、美国和欧洲分别面临挑战。 美银美林中国经济学家估计，中国今年的整体gdp增长将放缓，并可能在第三和第四季度降至7.4%至7.7%。8月份，采购经理人指数也显示整体经济正在萎缩。从宏观上看，NDRC对1万多亿元投资项目的集中审批也表明形势严峻，决策层需要采取有力措施防止进一步恶化。 美国出台了大量政策支持经济复苏，但即便如此，实体经济也只是略有增长，这不是一件好事。我们认为，qe3将在一定程度上提振美国经济，但效果不会特别显著。今年年底，美国将面临财政悬崖，许多减税和财政刺激政策将密集到期。我们预测，对美国经济的负面影响可能高达gdp的4.5%，这将远远超过qe3带来的积极刺激。欧洲的情况甚至更糟。今年，欧洲的国内生产总值下降，一揽子欧洲债务危机远未解决。在实体经济中，失业率很高。 实体经济还没有完全度过最糟糕的时期。短期消息的刺激可能会使资本市场的增长率远远超过实体经济的增长率。因此，资本市场可能会出现短周期的“小阳春”，但从宏观长期趋势来看，不可能长期与实体经济脱钩，也就是说，资本市场不会特别乐观。21世纪:除了ipo，资本市场上还有其他资本运营工具。对于企业来说，什么样的经营方式可以在当前的市场条件下提供更好的机会？ 王米:一种是回购或私有化，即上市公司回购一些价值明显过低的流通股或债券，甚至完全回购所有流通股，将其转为非上市公司。许多企业明智地利用了这个机会。在经济状况不佳的情况下，业务难以发展，追加投资需要谨慎。与其将剩余资金投入不确定的投资，不如以低价回购自己的债务，为公司创造价值。像李嘉诚一样，他经常利用市场条件来做决策——在债券市场好的时候发行债券，在市场不好的时候低价买入债券；例如，国有企业华润将其水泥资产私有化，然后抓住机会上市，创造了巨大的股东价值。第二是并购。当市场困难时，一些企业将被迫出售，已经出售的企业的价格也可能下降。例如，五年前，对三一重工(600031)而言，德国大象可能仍然遥不可及。现在，由于欧洲债务危机等各种因素，德国大象已经被成功收购。 此外，这也是强者实现市场整合的机会。并购整合也是一种资本市场投资。现在，不仅资金成本低，而且对于高质量的项目，资金也不成问题。 21世纪:与ipo相比，这两种交易是否更复杂？对于企业来说，需要考虑更多的因素？ 王米:回购和私有化因人而异。在过去一年中，私有化的最直接原因是公司的业务受到总体环境的影响，资本市场的气氛不好，导致股票价格相对于实际价值的大幅折扣。一些公司的大股东和小股东对公司的现状和未来发展可能有完全不同的看法，这促使大股东选择私有化。公司需要考虑为什么私有化是值得的，它是否合适，可预见的风险，可能的回报和运营中的技术问题，特别是融资问题。 与计划中的ipo相比，M&A更随机。企业首先应该清楚地思考购买或出售的原因和好处，而购买者在做出决定之前应该对收购后的运作进行仔细的计算。尤其是在收购整个企业的时候，如何处理人与人之间的关系是非常重要的。此外，交易的条款和结构也非常重要。除了价格，还包括包装结构和未来的合作模式。例如，在中国国际航空公司将港龙航空公司出售给国泰航空公司的交易中，双方除了相互参与外，还签署了一系列未来业务合作的条款。交易条款和合作条款共同确保了双方合作的成功。