兴业银行董秘唐斌：定增“摊薄”还是“增厚”？

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兴业银行(601166)(601166.sh)向包括PICC在内的五家战略投资者私募的股票，最近得到了中国证监会的审查和批准。在计划中，兴业银行计划向中国人民保险集团有限公司、中国人民保险公司、中国人民人寿保险公司、中国烟草总公司和上海正阳国际经济贸易有限公司等五家投资者发行约19.15亿股股票。计划会议结束后，兴业银行的股价一个接一个上涨，截至昨日收于13.61元，明显高于原约定的增发价格12.36元。因此，中小股东对增发“稀释”的疑虑再次响起。但主流分析师普遍认为，发行计划的通过意味着兴业银行面临的资本约束将得到解决，资本的及时到位将为该行未来两年的业务发展和盈利奠定基础。固定增长对兴业银行的发展意味着什么？《中国商报》采访了该行董事兼秘书唐斌。 第一财经日报:根据兴业银行第三季度报告，归属于母公司股东的每股净资产为12.78元，而固定增长计划为每股12.36元，低于每股净资产。涨价合理吗？ 唐斌:首先，谈到固定价格和每股净资产的比较，我们认为定价时的价格应该和定价时的每股净资产进行比较。兴业银行与投资者签署的认购协议确认，发行价在今年3月。当时兴业银行每股净资产约为11.70元，发行价格对应的pb约为1.2倍，定价水平理想。 背景1:兴业银行基于未来几年业务发展对资本缺口的论证，制定了本次再融资计划。当时兴业银行的资本充足率在同业中已经处于较低水平，预计到年底将接近甚至低于监管水平。如果资本不能及时补充，银行的业务将失去扩张能力，利润来源将受到很大影响，因此再融资势在必行。以下所有问题都需要在这个前提下进行讨论。 背景2:在固定收益计划制定之前，兴业银行论证并选择了多种资本补充渠道。目前，兴业的内源融资占总资本的56%，至少20%的分红是76%。事实上，通过增加利润来保留补充资本的空间很小。此外，在债务融资方面，兴业银行发行的次级债和混合债约为270亿元，充分利用了债务融资占核心资本25%的监管上限。 我们还考虑了资本补充计划，如配股、公开发行、h股和可转换债券。其中，配股和公开发行需要从现有股东那里筹集资金，在市场低迷的情况下会对二级市场产生较大的影响；由于市场疲软，h股发行的再融资功能明显下降；可转换债券的资本补充期较长，转换时间的不确定性会影响兴业的发展。因此，固定收益是最合理的选择。 背景3:定价背后的投资者因素。虽然当时有很多投资者向我们表达了他们的意向，但是由于固定增长的要求，他们只能向不超过10个投资者增发股票，也就是说每个股东必须出资超过20亿元。这一门槛使许多有认购意向的中小企业无法参与竞标，这也使定价变得困难。最终圈定的投资者具有“国家队”背景，他们的投资必须经过相关审批程序，导致不能采取“先审批方案后招标”的模式，而必须“同时设定目标和价格”。 在如此复杂的情况下，我们仍然坚持1.2倍的底线，这真实地反映了当时的估值。扣除股息前人民币12.73元的发行价相当于定价基准日前20个交易日平均价格的90%。一定的价格折扣也是三年锁定期的流动性补偿，符合监管要求。只是预期在三个月内完成最多半年的增加被推迟了九个月。一个半季度末的每股净资产高于发行价。第三季度，由于兴业银行经营良好，目前每股净资产高于3月份的发行价。 日报:在固定收益计划获得批准后，中小投资者最大的担忧是增发将“稀释”股权和“榨干”二级市场，净资产收益率也将在年底下降。 唐斌:增发将影响净资产收益率计算中的分母，但这不是决定性因素。我有一个投资者的计算方法。这一固定增长的比例占增发后总股本的15%，但这并不简单地等同于15%的股权稀释。增加的240亿元资本，假设全部用于支持信贷供应，将增加约3000亿元的风险资产。如果按年计算(以2%的风险资产年利润率为基础)，利润来源大约可以增加60亿元；增发后60亿利润除以127亿总股本，每股收益可增加0.5元左右。 要求股东将增发获得的资金视为经营的“活钱”，固定增加的效果是“稀释”还是“浓缩”是不言而喻的。 剩下的问题是讨论净资产收益率的未来趋势。我们预计，在外部宏观形势和监管政策保持相对稳定的环境下，最保守的估计是可以保持在20%以上。根据目前的增长预测，这一增长的影响可以在大约半年内抵消。 每日:这种固定增长带来的资本补充预计要消耗多长时间？参与增发的投资者的国家名称和金融同业持股的背景能给兴业带来什么？ 唐斌:这次固定增资后，兴业银行2014年不需要再从股市增资。 这一次，5名投资者认购了股票，锁定期至少为3年，这表明场外交易基金高度认可银行的投资价值。特别是PICC集团、PICC P&C保险和PICC人寿保险等投资者的参与，表明国家团队认可以银行股为代表的蓝筹股的长期投资价值，并为价值投资树立了典范。