黄红元：努力为投资者提供良好的回报

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一.现状和挑战

自1998年第一只证券投资基金诞生以来，中国基金业已经发展了近15年。目前，73家基金公司管理着1300多只公共基金，管理着近3万亿资产，成绩显著。然而，随着行业的快速发展，它也开始面临严峻的挑战。

挑战之一是，银行业、保险业和信托业等金融管理行业的后起之秀起步较晚，但发展迅速，仅在几年内就超过了我们的基金业。截至今年第三季度末，银行理财产品规模为8.09万亿元，信托资产为6.32万亿元，保险资产为6.9万亿元。基金行业仅占国内资产管理总规模的十分之一。

第二个挑战是产品结构单一，股权产品占主导地位，固定收益产品很少，跟踪商品、房地产、贵金属和外汇等产品尚未普及。这与投资者多样化的金融需求有很大的差距。

第三个挑战是行业投资回报不理想，投资者不满意。统计显示，近年来国内基金的收入不仅低于美国同行，也低于国内阳光私募。即使是债券型固定收益基金，中国与海外国家也存在很大差距:中国债券基金近三年的年化收益仅为3.6%，而美国为6.7%。

我相信基金行业的同仁们都充分意识到了这些挑战的严重性，并做出了不懈的努力。导致这些问题的原因是多方面的，其中主要因素是基础产品和市场环境不尽人意。主要涉及以下三个方面:

首先，上市公司不完善的股利分配机制影响了股票的合理估值。股东作为资金的提供者，获得相对稳定和可预测的现金回报，这不仅是证券的基本属性，也是经典理论中股票合理定价和估值的关键因素。

国际成熟的市场经验证明，只有建立有效稳定的上市公司股利分配机制，才能吸引长期资本机构投资者，以获得稳定的股利收入和合理的资本收益为目标，市场估值才会相对合理稳定。

对欧美市场上市公司的投资者而言，有两种主要的现金回报形式:股息和股票回购。从2004年到2011年，S&P 500公司总共支付了1.8万亿美元的股息，回购股票的价值达到了2.7万亿美元。2011年，标准普尔500指数的股息收益率为2.12%，从今年年初到11月中旬约为2.45%。但是，同期宣布的股份回购达到2000多亿美元，预计年现金收益率将超过5%。

在成熟市场中，公司分红是上市公司的常态，客观上公司分红有一个市场基准。因此，对于少数例外的高增长、分红很少或没有分红的公司，如苹果公司，投资者也可以参照这个基准进行估值，市场、股东和公众舆论会密切关注其资金使用的有效性，形成严格的监管和约束。

在我国，近年来许多上市公司开始积极实施股利政策，蓝筹公司的股利收益率已经达到甚至超过了海外市场水平。然而，总体而言，仍然缺乏稳定和可预测的分红机制，这使得市场难以吸引长期资本和价值投资者。股票估值没有坚实的投资者基础，这使得股价很容易被高估或过度压低。资本市场长期资金的缺乏不仅直接影响二级市场的定价功能，还会对资本形成机制产生不利影响。

没有有效的分红机制来确保市场能够合理估值。即使波段运行并获得差价，中小投资者也容易受到市场低迷的影响，导致深度锁定和本金损失。这是因为，在缺乏长期资本和价值投资者的情况下，当价值被低估时买入，当价值被高估时卖出的市场机制，这种促进股票价格合理回报的机制，很难发挥作用。市场上普遍存在投机新、小、差、空的现象，而中小投资者往往成为“专业投机者”的受害者，这导致了股市环境的恶化。

第二，固定收益产品的市场深度不够，特别是具有良好收益特征的大规模资产证券化产品。中国债券市场普遍不发达，而黄金、房地产等近年来回报率较高的资产类别尚未证券化，这也是影响基金业投资回报的一个重要原因。

此外，风险管理工具不足，缺乏证券金融衍生品如市场期权。在目前风险对冲机制不完善的市场结构下，整个行业很难从整体上规避股票市场的系统性风险。

第二，基金业:实行股东积极主义，加快产品创新

根据中国共产党第十八次全国代表大会的报告，到2020年，国内生产总值和城乡居民人均收入将比2010年翻一番。随着人均收入的增加，人们需要一个功能齐全、效率高的现代财富管理平台。郭董事长还指出，基金管理公司要牢固树立以市场为导向、以客户为中心的经营理念，加快向现代理财机构转型。

为实现这一转型目标，基金公司可以与证券公司、保险公司、信托公司等专业投资机构合作，充分发挥机构投资者作为市场估值核心的作用，努力提高基础产品的吸引力，为投资者提供可预测的良好回报。

一是主动参与上市公司治理，成为负责任、积极主动的机构投资者。

在美国等成熟市场，各类机构投资者，尤其是养老基金、公共基金和保险机构，主动参与公司治理，这是市场约束上市公司完善治理机制的决定性外力。在中国，机构投资者实行股东积极主义，这也是有希望的。

负责任的机构投资者将督促上市公司建立稳定的分红和再投资发展机制。作为股东，你可以通过股东大会在公司章程中规定股利政策，建立稳定的股利预期；对于确实不需要分红的高成长性公司，可以要求大股东、董事会和管理层有充分的理由，并建立相应的再投资评估、评价和责任约束机制。

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