曹剑飞：市场进入“巴菲特投资”时期

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对于股票基金来说，最难得的是长期保持良好的业绩。据海通数据显示，截至2012年10月底，在过去的三年中，只有四只同业基金年度业绩排名第一，其中一只是以中国农业银行惠利投资部副总监曹剑飞为首的农业银行成长股权基金，近三年累计净值增长率超过60%。 “业绩贡献主要来自行业配置和个股选择。”回顾过去三年的投资，曹剑飞表示，他的投资逻辑是自上而下规避系统性风险，然后自下而上捕捉成长股。投资应该跟随趋势曹剑飞仍然记得，2008年8月，农业银行业逆市增长，融资68亿元。然而，在研究了当时的pmi和发电量数据后，他对经济形势持悲观态度，保持了轻型仓库运营，并在雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后迅速减持，从而避免了股市疯狂下跌带来的风险。 随后，出台了4万亿元的刺激政策，农业银行业迅速发展并增加头寸，积极参与水泥、煤炭等行业的轮换。2009年6月，当上证综指回到基金发行时的2740点时，农业银行业的成长型基金涨幅超过40%，这是第一次胜利。 “农业银行业自2008年8月成立以来，一直保持增长态势。与此同时，它一直在做行业轮换，主要是根据宏观经济和货币政策进行择时和大规模的资产配置，而集中配置可以带来超额回报。工业。”曹剑飞介绍说，自上而下的投资思路，在农业银行业成长的时机上有很多成功的案例。2009年7月，他发现新的信贷开始下降，经济增长率下降，水泥和煤炭等周期性行业迅速减少，利润处于较高水平。2011年上半年，水泥行业的产量和价格都有所上升，曹剑飞大大超额配置了水泥，获得了不错的回报。 然而，自2011年下半年以来，这种专注于行业轮换的投资风格受到了挑战。“行业轮换频繁，波动幅度缩小，时间缩短。但是，农业银行业的增长幅度很大，对一个行业的配置大大过剩，然后在短时间内退出，这就增加了操作的难度。”曹剑飞说道。 与此同时，曹剑飞注意到市场趋势正在逐渐发生变化:指数没有系统性的机会，但结构性的机会已经变得尤为突出，行业与同行业不同上市公司之间的差异越来越大。“这表明，市场已进入巴菲特投资大行其道的时期，自下而上的选股时代已经到来。” 意识到市场趋势的变化，曹剑飞在基金管理方面的投资理念已经悄然发生了变化。“要投资，你必须对市场有所敬畏，你不能为自己设定一个框架，你必须随着市场的变化而变化。”此后，曹剑飞开始有意识地调整关注方向，减少对行业轮换的追求，并投入更多精力深入研究个股。 选择10%的优质公司 “在整体宏观背景较差的情况下，大多数上市公司将失去原有的增长，而只有少数公司将保持快速增长。”曹剑飞认为，未来公募基金积极投资的最大价值和魅力在于挖掘不到总投资十分之一的股票。 “要达到这个水平，我们必须从下至上做深入的研究。鼓励和推动研究人员对上市公司进行深入研究，包括对某些领域、上市公司乃至上下游产业链的研究。”曹剑飞介绍说，在ABC的研究团队中，更强调有效和深入的“重拳出击”。 首先，在行业中，选择有特色的领域进行深入研究。“例如，我们对环保行业的大多数上市公司进行了‘一对一’的研究，我们非常熟悉它们的盈利模式。”曹剑飞说道。 一些细节可以显示出ABC对特色产业研究的深度。例如，在过去的两年中，对于有前途的通信和电子行业，两名全职的行业研究人员被指派每天跟进。此外，每年投资或研究部门的员工都被派往台湾、美国等国家考察电子产业，进行国际比较研究，把握产业链的发展方向。然后，组织研究人员和基金经理对产业链进行深入研究，形成对行业的全面了解。 三位一体的研究模式保证了公司关键信息的全面覆盖，也使得整个投资研究团队对行业有了深入的了解。曹剑飞表示，在tmt(数字新媒体产业)投资中，团队通过国际比较研究回来研究国内行业和公司，这种自下而上的研究方法挖掘出了许多高质量的上市公司。 由于研究的重点和深度，从2010年的赖宝高科(002106)(002106.sz)到2011年的常颖精工(300115)(300115.sz)，再到2011年，曹剑飞管理的农业银行业的增长抓住了电子行业的大牛市，这些牛市在高速增长阶段已经翻了一番以上。 除了tmt行业之外，农业银行业在过去两年的增长与曹剑飞自下而上抓住制药和环保行业高质量公司的机会密切相关。一个典型的例子是环境上市公司。 “上市第一天，由于市场环境不佳，一家环保企业跌破发行价。然而，经过仔细研究，我们发现它有40多种危险废物处理专利。另外，通过拆解废旧家电和电子产品，可以实现资源的循环利用，从而实现利润。这比许多依靠国家补贴的环保企业要好得多。与此同时，公司的治理结构相对完善，企业家也非常渴望变得更强、更大，因此我们对此坚信不疑。”曹剑飞说道。 q；问:目前，a股已经跌破2000点。你认为市场前景如何？ 答:股市没有趋势，但随着经济转型的逐步推进，行业的大起大落将带来许多结构性机遇。未来市场将是专业投资逐渐胜出的时代。 问:具体来说，它是如何布局的？第四季度将遵循三条主线。一是“新型城镇化”带来的机遇；第二，业绩改善行业的机会，如房地产和周期性股票保险行业；第三，消费、医药、环保、tmt、天然气等与经济结构调整相关的行业。中国农业银行投资部副主任曹剑飞。曾担任长江证券(000783)证券投资总部分析师，泰新基金研究部、华宝兴业研究部高级研究员，华宝兴业高级成长(爱基，净值，信息)基金经理助理。自2008年8月以来，他一直担任农业银行业的增长基金经理。