汇丰晋信基金曹庆：反弹高度需谨慎

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上周五，在政府数万亿基建项目投资政策的刺激下，市场出现了今年单日最大涨幅。然而，在最近的股市飙升之后，市场更加空化，分歧加深了。汇丰金鑫科技先锋(Aiji，净值，信息)基金的基金经理曹庆认为，短期内市场会有一定程度的反弹，但对市场反弹的高度要谨慎。

公司利润增长率处于底部

9月初，国家发展和改革委员会宣布了一系列基础设施项目，包括城市轨道交通、铁路、公路、市政管理等。不难发现，时间主要分布在今年4月至8月，但NDRC选择了集中宣布。针对这一问题，汇丰(HSBC)金鑫科技先锋基金的基金经理曹庆认为，在当前经济放缓的情况下，NDRC选择了集中发布，这是对向市场发布政策的信心的体现。“从市场表现来看，我们看到这也在一定程度上增强了投资者的信心，股市也做出了显著反应，尤其是在一些基础设施相关行业。”曹庆说道。

鉴于市场对这一举措与2009年4万亿刺激计划的比较，曹庆表示，从批准这些项目到实际建设仍有一定的时间间隔。在后续工作中，应更加关注未来几个月这些项目的资金支持和实际建设情况，特别是未来几个月新增贷款中的中长期贷款。如果中长期贷款规模明显扩大，则表明基础设施项目的实际投资进展相对平稳，将起到支撑经济的作用”

曹庆还认为，投资对中国当前的经济仍然具有重要意义，期望中国经济在短期内从投资驱动型转变为消费驱动型是不现实的。

最近的一系列宏观数据显示，中国的产能过剩极其严重。曹庆表示，从a股披露的中期报告来看，虽然库存绝对增量有所下降，但去库存化主要是由于收入规模的缩小，与收入相比库存并没有明显改善。因此，去库存化将会继续。然而，它对企业利润的未来增长率持乐观态度。“从中期报告的具体情况来看，大多数行业毛利率的下降有所改善，成本控制也取得了初步成效。考虑到第四季度是企业订单确认的传统旺季，整体盈利能力有望逐月提升。我们认为，目前的企业利润增长率已经处于底部，进一步恶化的可能性很小。”

小心反弹高度

鉴于二级市场的走势，曹庆认为，短期内市场将出现一定程度的反弹，而政策预期、国外市场走势以及市场的反弹需求都将支撑a股的短期走势。不过，中期而言，曹庆表示，他对市场高度反弹持谨慎态度:一方面，由于资金支持等原因，基础设施投资后续进展仍不确定；另一方面，他认为，即使美联储推出第三轮量化宽松，与第一轮量化宽松和第二轮量化宽松相比，其边际效应也在下降，大宗商品价格的上涨速度将比以前更弱。基于这一判断，曹庆建议投资者注意以下几个方面:第一，行业的高度繁荣可以长期保持，业绩增长和估值匹配的确定性仍在安全范围内。医药、安全、媒体、软件、通信等行业；第二，电力和农药部门的效益成本降低或产品价格上涨，性能改善趋势明显；第三，在前一次下跌后，估值风险被完全释放，经纪和房地产行业仍在期待随后的根本性改善。

作为科技先锋基金的基金经理，曹庆还就苹果产业链、安全信息、3d打印等投资主题发表了自己的看法。“在之前的消费电子产业链中，主流供应商往往完全被日本、韩国和台湾的企业占据，中国企业的机会并不多。然而，在这一消费电子的新兴浪潮中，随着消费电子巨头的洗牌和国内企业的技术进步，国内企业也开始切入主流消费电子产品的核心供应链系统，并开始获得更多订单。”

曹庆表示，与海外竞争对手相比，中国制造的产品与日本、韩国和台湾制造的产品性能基本相当，但价格和成本优势明显，在市场上具有一定的竞争力。“尤其是，一些a股公司与巨人一起成长，是因为它们切入了苹果(Apple)和三星(Samsung)等全球产业链，它们的业绩在过去几年迅速增长。”同时，他还指出，在科技创新的过程中，新技术、新概念、新模式将会层出不穷，其中有很多概念炒作的话题，比如3d打印，所以投资者需要以去伪存真的态度，从下到上仔细挑选个股。