程文卫：不看好反弹高度 股指表现取决于三大因素

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最近，新华社。与《中国证券报》和《中国证券网》联合举办了“a股呐喊——化解中国股市危机，探索资本市场曙光”系列访谈。中国发展证券研究中心总经理程接受了新华社的专访。新华网高昌照片

新华网北京9月14日电(记者钱彤)中国发展证券研究中心总经理程在接受新华网、中国证券报和中国证券网联合举办的“a股呐喊——化解中国股市危机，探索资本市场曙光”系列采访时表示，他对反弹的高度不是很乐观，股市整体上是一个逐渐见底的过程。股票指数的表现取决于实体经济的改善、上市公司业绩的稳定和充裕的流动性。

不乐观的反弹高度将显示本轮整体逐渐见底的过程

经过几个月的下跌和萧条，9月7日，上证综指上涨了3.17%，两市成交量超过2000亿元，这是久违的长阳线。然而，在接下来的几个交易日里，这两个城市经历了不同程度的回调，总成交量已缩水至不到1500亿元。a股反弹能继续吗？程说:“实际上，我对反弹的高度不是很乐观。”股票市场作为一个整体是一个逐渐触底的过程，股指的表现取决于实体经济的改善、上市公司业绩的稳定和充裕的流动性。

程说，“短期的下滑是正常的，但如果是长期的低迷，我认为是一个不正常的现象。”。从中国股市和宏观经济发展的角度来看，a股往往处于“下跌”状态。从2001年到2005年，中国经济实际上处于快速发展阶段，但中国股市的表现非常糟糕。事实上，这也说明中国股市并没有很好地反映经济发展的趋势，短期内会有一定的偏差，但从长期来看，实体经济的增长是一个有效的基础。因此，股指表现的关键是看中国经济能否在第四季度有效触底并企稳。

上市公司2012年半年度报告已经披露，上市公司整体净利润增长-1%，其中实体经济企业下降约16%，金融业企业净利润增长约15%。程表示，如果实体经济企业保持负增长，将难以支撑金融企业的快速增长。

同时，充裕的流动性也是市场好转的重要条件。8月，cpi又回到了第二个时代，空的降息幅度大大降低。对此，程表示，进入第四季度后，受国内食品价格上涨和外部进口通胀的压力，cpi更有可能继续上涨。如果cpi上升，央行利率调整的空期将越来越小，但将使用公开市场操作和存款准备金率，目前，公开市场操作是最常用的。

a股的市盈率与外部市场相比没有太大优势

最近，a股市场在本轮一直下跌至新低，与道琼斯指数形成鲜明对比，道琼斯指数自2007年以来已达到新高。对此，程表示，首先，虽然道琼斯指数已经接近13000点，而上证综指现在已经接近2000点，但从市盈率来看，道琼斯和纳斯达克的动态市盈率和静态市盈率都与沪深300相似。许多投资者认为，在过去30年的经济周期中，中国的国内生产总值平均增长率为10%，因此与外部市场相比，a股市场应该被高估。

如果30年是一个经济周期，那么前30年的经济周期已经基本结束。下一个经济周期，即未来国内生产总值的经济增长率可能以7%或8%为中心轴。在经济增长的前提下，中国股市应该估值多少市盈率？”说，“它可能比外部市场估值略高，但我不认为它可能太高。也就是说，从长期经济周期的角度来看，市盈率没有太大优势。"

其次，从供给角度看，程认为，自金融危机爆发以来，外部市场的融资额并不是很大。另一方面，过去两年a股市场的融资额非常大。从发行制度来看，近期恢复发行后，新股逐渐进入市场，供应量越来越大，短期内可能导致市场失衡。这些因素混合在一起，导致中国股市整体低迷。

程说，作为资本市场，主要有两个功能:一是资源的有效配置；第二，价值发现。在市场运作中，关键是判断它是否有效地将资源配置给需要资金的行业和公司，是否有效地发现上市公司的价值。程认为，如果各级市场能够有效地实现其功能，体现公平、公开、公正的“三公开”原则，那么未来的资本市场一定是稳定向上的。

股票市场并不依靠“大喊”来决定涨跌

郭树清担任董事长以来，中国证监会先后出台了大量政策法规，如规范新股发行、明确上市公司退市政策、降低交易成本等。监管当局显然有意关注市场。尽管如此，a股市场似乎并不买账。程认为，这是市场化的正常表现。“证券市场不依靠‘叫牌’来决定上涨还是下跌。”

“郭董事长上任后出台了很多改革措施。事实上，这些措施都是有利于证券市场长远发展的措施。机制的构建必然有一个逐渐产生效果的过程。人们不仅希望它能立竿见影地产生更大的效果，更关注中国资本市场的长期健康发展。如果这些机制将来能够真正实施，我认为中国资本市场将会有一个长期和健康的发展。”程表示，“整个资本市场的良好表现，并不在于股指能向上表现良好。事实上，会有快速上升或缓慢上升；下行也是一个缓慢下行或快速下行的过程，这并不意味着我们必须通过股指的涨跌来判断整个市场是否健康发展，但最根本的是要看这个机制。早期的话，顶层设计对于整个资本市场的未来发展非常重要。”