叶檀“论道”中国经济（图）

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作为金融界的“话题女王”，叶檀的一举一动总能吸引各方的目光。

面对早前她被选为一家上市公司独立董事的传言，叶檀回应道:“一个人是否独立，取决于他能否自由地说‘不’。”独立董事应该是独立的力量。一个独立的人不容易左右，成为花瓶的可能性很小。”

许多人通过阅读叶檀尖锐的专栏文章开始理解她。敢于“炒”这个不合理的现象，这是人们对她的最直观的印象，而叶檀赢得了“财经女性”的美誉。

应本报邀请，叶檀日前来到天津，出席“2012天津广东商会新金融财富投资论坛”，发表宏观经济主题演讲，并讨论相关热点话题。

这一次，她笑着说她不想再做“黑乌鸦”了，因为“乌鸦已经够多了”。

“跷跷板”趋势

乌鸦的“头脑”不在于它自己，而在于它的“嘴巴”。

在谈到当前的全球经济时，叶檀仍直言不讳地表示，它已陷入“滞胀期”。她没有从采购经理人指数、发电量和工业增长率等传统指标来分析宏观经济形势。相反，她认为当前宏观经济形势可以从黄金走势中得知，因为黄金价格和宏观经济成为一个“跷跷板”趋势。

20世纪70年代，全球经济非常糟糕，原油价格上涨了许多倍，原材料成本如此之高，以至于许多制造企业感到无法继续下去。“很难想象美国政府会像中国国家发展和改革委员会一样，找到食用油公司与之对话，要求它们控制产品的价格涨幅。我们一直认为这种宏观调控只会出现在中国。事实上，在1970年代，美国政府也做过类似的事情，但收效甚微。”叶檀说。

然而，当市场对经济的预期越来越差时，黄金成了各方追逐的目标。叶檀表示，当时，避险基金追逐黄金，金价飙升。20世纪80年代初，黄金价格达到每盎司852美元的高点。“可以看出，黄金与经济的关系是，黄金已经上升到一个高水平，而经济已经下降到一个低点。”

叶檀观察到，最近国际金价上涨，从每盎司1500美元左右涨到1700美元左右，一些黄金投机者也赚取了一定的差价。目前，金价继续在高位徘徊。似乎有一双看不见的手在控制着。她非常肯定:“全球经济正处于滞胀期。”

当谈到中国经济时，叶檀觉得目前很多人都处于恐慌之中。“与前两年不同，当时所有人都希望持有人民币，而不是美元，因为当时人民币正在升值。但是现在情况不同了。如果我面前同时有一沓人民币和一沓美元，我想很多人会把美元抱在怀里，因为他觉得拥抱美元就意味着拥抱明天，这也意味着大家对宏观经济都不是特别乐观。”

《新财经》记者注意到，叶檀早些时候表示，煤炭价格在过去十年一直在上涨，但自去年底以来一直在大幅下跌，这表明中国的经济问题已经从制造业蔓延到了资源性行业。面对今年国内外的经济形势，刺激内需也被视为一张需要打好的王牌。

在她看来，中国的经济结构调整能否成功，能否刺激内需，取决于中国的城市化进程和城市化进程中的财富分配平衡。“基本社会保障制度不能在短期内刺激消费，但没有基本社会保障制度，就不可能建立未来的消费基础。因此，在一个处于工业化阶段的人口众多的国家，有必要建立社会保障制度，防止某些地区出现社会保障不公和福利过度的现象。”

大规模发行货币是困难的

"当货币台风来临时，猪会在天空中飞翔."谈到央行大规模发行钞票对市场的影响，叶檀说了这样一个比喻。她说任何投资者都应该记住这句话。

国家行政学院经济教研室副主任董晓军曾经指出，美元的每次贬值都会给世界经济的某个角落带来泡沫。美元的第一次贬值造成了20世纪70年代的滞胀，美元的第二次贬值造成了20世纪80年代的日本泡沫，美国从互联网泡沫到房地产泡沫的第三次转变，以及从2009年3月18日开始的美元的第四次贬值，迅速推高了全球通胀预期。

除了投资股市，叶檀认为，对于其他品种的操作，跟随央行的步伐一般是没有错的。"美联储主席本·伯南克每说一句话，世界就必须震动三次."

对许多人来说，美联储的深刻记忆无疑是其量化宽松政策。通常，人们把美联储实施的量化资产购买政策称为量化宽松政策，这种政策以前已经推出过两次。

尽管上述量化宽松政策已经实现了美国商业体系正常运行和避免金融体系系统性风险的目标，但还是受到了很多人的批评。许多学者批评这种做法是印钞，本质上是将政府债务货币化。甚至许多人都认为，美联储应该为中国的通胀负责。

值得注意的是，叶檀认为当前的央行不敢大规模发行货币。

去年年底，叶檀表示，经过一轮货币政策放水后，cpi仍居高不下，空宽松货币规模较小，压力较大。今年6月，叶檀再次写道，中国不敢大力推进第二个刺激计划的主要原因是考虑债务风险。“我们有速度最快的高速铁路、高速公路和房地产建设，而且我们也有它。随之而来的巨额债务。”

在她看来，政府的刺激政策将延缓中国经济体制改革的步伐。如何避免它，她认为，我们应该向市场宣布双重决心，政府不会让市场崩溃，同时进行坚定的市场化改革。“这样，虽然短期市场可能处于较低水平，但长期发展信心将在改革过程中。奠定基础。”

叶檀认为，国际形势不同于我国。美国本应是债务危机最严重的国家，但其强大的经济结构、吸收全球资本和移民的卓越能力以及转移资金的能力拯救了美国。接下来是欧元区。并非欧元区所有国家都像德国一样强大。在镀金时代，他们投资、借钱并享受高福利。现在，资本狂欢已经结束，这是讨价还价的痛苦债务偿还阶段。

范围内振荡

对于人民币未来是否会升值，政府并没有直接的回应，但有一个词以前在公众的视野中经常出现，那就是“均衡”。央行行长周小川在接受记者采访时表示，由于产业结构的改善和贸易顺差的减少，人民币汇率相对接近均衡水平。

人民币还会升值吗？面对这样一个问题，许多人想知道答案，尤其是在官方汇率“均衡理论”之后。复旦大学经济学院副院长孙曾告诉记者，“均衡理论”可以为人民币贬值提供一个理由。“当前的升值不利于经济转型，尤其是在外部需求受到影响的背景下。”

“如果人民币大幅升值，然后中国央行拼命降息，那将引发房地产泡沫。”叶檀认为，这样的日子永远不会再发生，当前的人民币不会大幅升值或贬值。

今年4月，叶檀表示，当国内能源价格上涨、价格突破、中国建立了普遍的社会保障体系时，我们看到的是人民币汇率保持稳定，甚至有望下降，而国内通胀正在上升，结构转型势在必行。未来难以预测的是，中国实际经济增长率和出口将回落到何种程度。如果下降速度太快，可能会出现相反的情况。人民币汇率预计将下降而不是上升，随着资金外流，它将下降到我们不愿意相信的程度。

记者注意到，自2012年4月16日以来，银行间外汇现货市场人民币对美元的波动幅度从5%扩大到1%。央行行长周小川也表示，人民币汇率已逐步达到适当提高波动上限的条件，这可以更好地反映人民币由市场供求决定汇率的机制。

“在过去的8年里，人民币兑美元汇率基本上处于上升通道；未来，人民币汇率将受到冲击，对美元汇率将走低，对欧元汇率将升值。”今年7月，叶檀写道，2008年欧元兑美元汇率处于高位，大约一年后进入了一个转换周期。到目前为止，已经有两轮上升周期，但与2008年相比，欧元每次反弹的高点仍处于一步一步下降的阶段。可以看出，欧元正在撤退和战斗，并且正在进行战略撤退。“和欧元一样，人民币没有被巨大的‘美元阴谋’从底部拦截。”

“今后，人民币汇率仍将在区间内波动。一系列因素表明，人民币升值压力将放缓。”在叶檀看来，国内价格改革、隐性通胀和出口疲软将有效打击人民币汇率。在这个过程中，人民币国际化将加快步伐，吸引更多的资本投资中国的大企业和中国的资本和货币市场。

“资产池”的扩大

尽管人民币汇率走弱，许多投资者选择放弃人民币，但值得注意的是，许多大型投资机构已经将目光投向人民币资产。叶檀7月写道，卡塔尔主权财富基金愿意申请合格境外机构投资者资格，并计划申请50亿美元的投资额度，以显示其投资兴趣。今年以来，韩国、日本、加拿大等国家和地区的基金通过qfii投资a股。

当然，对人民币资产的追求并不仅限于股票。

今年3月，日本财务大臣安住淳表示，经中国有关部门同意，允许日本购买高达650亿元人民币的中国政府债券，这是日本首次宣布允许购买中国政府债券的具体规模。

除了日本，韩国对中国国债越来越感兴趣。今年4月，韩国央行表示，在今年1月获得200亿元人民币的中国政府债券投资额度后，将开始购买中国政府债券，以实现海外投资组合的多元化。

据媒体报道，除日本和韩国外，持有人民币外汇储备的国家包括10个东盟国家、蒙古、朝鲜和其他主要与中国进行贸易的亚洲国家。在发达国家中，挪威央行投资了33亿元人民币。

叶檀认为，在人民币汇率预期相对较低的背景下，上述机构仍在“估值”人民币资产的重要原因是人民币国际化方兴未艾。与此同时，也有消息称，各国央行对资产配置的多样化和未来潜在股票的预购感兴趣。

叶檀认为，目前人民币国际化正在深化。她认为，为了适应这种情况，人民币资产池将在未来继续增长。“例如，从推出中小板到后来的创业板，现在又扩大了新三板的试点。”

最新消息是，香港交易所将于9月17日推出人民币货币期货，而这份美元/人民币期货合约将是全球首个人民币可交割货币期货合约。引入人民币汇率的原因是为了让投资者更容易管理他们的人民币汇率风险。