证监会副主席姚刚：不急功近利调控股市

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6月29日，a股在2012年年中收盘。上半年，经历了两轮大起大落的a股市场，始终徘徊在市场认可的“底部区间”。5月和6月，股指再次进入下行通道，尤其是6月下旬，在连续下跌后，再次逼近年初低点。去年底以来，中国证监会先后出台了一系列政策措施，在改善中国资本市场环境的同时，重点创造条件培育和壮大机构投资者，这些都被认为是优惠政策。

一方面，监管当局的优惠政策频繁出现，而另一方面，股市正在低位盘整。为什么一个接一个出台的优惠政策没能阻止低股指继续探索？这已经成为近期市场投资者最大的疑问。关于停止发行新股以拯救市场的讨论也在升温。中国证监会对发行节奏的“控制与否”和新股发行的“停止与否”已成为投资者关注的焦点问题之一。

针对投资者关注的这些热点问题，《金融周刊》记者在6月底独家采访了中国证监会副主席姚刚。鉴于近期股市持续低迷，姚刚表示，市场有自己的运行规则，证监会无法控制股指的变化。“中国证监会主要负责维护良好的竞争秩序，保护市场参与者的合法权益。”姚刚指出，中国证监会近期出台的一系列政策措施，都是着眼于资本市场的长期健康发展，而不是治标不治本，不能从“救市政策”的角度来看待制度建设。

至于市场预期的社保基金、住房公积金等长期资金何时入市，姚刚表示，资本市场需要配套的管理体系和持续改进的过程，这不是一步到位的。姚刚还告诉《财经周刊》记者，下一步，中国证监会将把机构投资者的发展放在更加突出和紧迫的位置，多渠道培养机构投资者。

对于市场关注的新三板和国际板的推出，姚刚也一一回复了财经周刊。

你不能通过停止发行新股来“拯救市场”

财经周刊:最近股市低迷，投资者信心不足。一些人将此归咎于新股的快速扩张和股票市场的供需失衡。建议中国证监会暂停发行新股，以提振股市。中国证监会如何看待这一提议？姚刚:5月以来，由于欧债危机等因素，沪深两市股指均有所下跌。然而，从今年年初到5月底，国内股指涨幅明显领先于国际主要股指。上证综指上涨7.86%，深证综指上涨11.65%。然而，相比之下，美国道琼斯指数上涨1.44%，日本日经225指数上涨1.03%，香港恒生指数上涨1.06%，伦敦金融时报100指数和巴黎cac40指数分别下跌4.96%和4

股票市场运行的影响因素是复杂的，股指的涨跌是国内外各种经济和市场因素的综合反映。股票指数的下跌是由首次公开募股引起的观点在过去就已经存在，这种担忧现在仍然可以听到。从供求之间的静态关系来看，这种担心似乎是合理的。从历史上看，曾有暂停首次公开募股的案例，但这并没有起到提振股市的作用。相反，它被广泛批评为“政策城市”。例如，2004年，新股发行停止，股指一路下跌。相反，在2007年，a股融资达到了7723亿元的新高，但股指一路走高。这说明IPO不是影响股市涨跌的重要因素。此外，市场总是需要新鲜血液。如果经济活动中最活跃的企业没有被引入市场，投资者将缺乏新的投资机会和分享经济增长的机会。

当然，我们应该关注投资者的意见和市场的声音，保持市场供求的动态平衡，更加注重保护投资者的工作，主要推进两项基本制度的建设:一是深化新股发行制度改革，为市场机制发挥作用创造条件，让发行人自主测算发行成本和选择发行时机，市场内部机制自动调整新股发行；二是大力培育机构投资者，主动做好长期资金进入资本市场的衔接和服务工作。这些努力取得了积极成果。

金融经济周刊:第二季度发布的一系列宏观经济数据显示，国内经济下行压力很大，国外特别是欧洲的经济政治形势不容乐观。你如何看待经济增长放缓对资本市场的影响？中国证监会准备好防范系统性风险了吗？

姚刚:经济下行压力越来越大，必然会影响市场对上市公司业绩和股价的观察和评价。在国际上，世界经济复苏的步履蹒跚和艰难进一步凸显。美国经济复苏乏力，缺乏持续强劲的增长势头；欧洲经济正处于下行趋势，欧债危机仍是全球经济复苏中最大的不稳定因素，这不可避免地影响了中国资本市场的运行。

但是，我们应该看到，中国的工业化、城镇化、信息化和市场化都处于快速推进时期，中长期经济增长势头依然强劲；中国经济是一个典型的大国，国内需求市场巨大，抵御国际因素冲击的缓冲和回旋余地大，有能力和条件保持长期快速发展的良好势头。这为资本市场的发展奠定了坚实的基础。资本市场长期稳定健康发展的基础没有动摇，方向没有改变。

在防范风险、维护市场稳定方面，有几点考虑:一是坚持以发展促稳定，加强资本市场对实体经济的服务，促进资本市场与实体经济在更广范围和更深层次上的对接，这不仅将为稳定增长、调整结构、扩大内需、培育中国经济在国际竞争中的新优势做出应有的贡献，也将为投资者分享经济增长成果提供更多的产品、工具和渠道选择。二是坚持严格执法，加强投资者保护，对侵犯投资者合法权益的各种违法行为“零容忍”，维护正常的市场秩序。第三，坚持推进资本市场改革创新，培育市场稳定运行的内在机制。第四，坚持资本市场安全运行，牢牢把握不发生区域性系统性风险的底线。

新政着眼于长期发展

《金融周刊》:去年底以来，中国证监会推出了一系列优惠政策，大力宣传市场投资价值。然而，市场似乎无动于衷。一些媒体甚至提出了这样一个问题:“为什么股市总是被有利条件所愚弄”。那么，在监管当局看来，如何理解当前股票市场的投资价值呢？如何进一步提升股票市场投资价值？

姚刚:去年底以来，我出台了一系列政策措施，被市场看好。这些政策措施着眼于资本市场的长期健康发展，而不是急功近利地调整短期的跌宕起伏，不能理解为“救市政策”。市场有自己的运行规则，中国证监会无法控制股指的变化。中国证监会主要负责维护良好的竞争秩序，保护市场参与者的合法权益。股票市场的投资价值可以通过市盈率、现金股利和股利收益率来衡量。就市盈率而言，所有a股的平均市盈率为14倍，尤其是以蓝筹股为典型代表的沪深300指数的平均市盈率仅为11倍，低于标普500指数的13倍。从现金股利来看，2006年至2011年，国内股票市场实际现金股利分别为784.2亿元、1180.04亿元、2524.51亿元、2526.74亿元、3023.96亿元和3900.68亿元，逐年递增；其中，2011年现金分红同比增长29%，现金分红占净利润的比例为26%，同比增长近3个百分点。从股利收益率来看，2009-2011年中国上市公司的平均股利收益率分别为1.04%、1.14%和1.82%；沪深300指数的股息率分别为1.29%、1.59%和2.34%，呈稳步上升趋势。2011年，S&P 500指数的股息收益率为2.12%，而沪深300指数的股息收益率高于标普500指数

我们也可以从另一组数据中衡量股票市场的长期投资价值。据统计，2001年至2011年的11年间，全国社保基金实现投资总收入2846亿元，年均投资收益率为8.4%，其净资产收益率远远超过这一水平；此外，据市场机构统计，qfii自2003年进入中国资本市场以来，已汇出1200多亿元，累计实现利润1500多亿元，年化收益率达到16%。

上述数据所反映的股市投资价值似乎与许多中小投资者的感受不同，所以我将使用一组数据来说明这种差异。首先，中国股市反映了新兴市场的起伏特征。从2006年到2007年，上证综指上涨了353%。2008年，上证综指下跌了65%，2009年上涨了80%；2007年，当股市达到6124点时，a股的静态市盈率平均为76倍。即使经济增长率很高，也无法支撑这样的股市。如果投资者在顶部买入，他们将不可避免地面临投资损失。其次，个人投资者频繁换手。从2006年到2008年，沪深股市的换手率分别为146%、217%和118%，其中个人投资者的换手率明显高于市场平均水平，这不仅付出了大量的市场交易成本，也遭受了频繁投机的损失。

财经周刊:刚才你提到要大力培养机构投资者。然而，一些投资者质疑相关政策，如“雷声大，雨点小”。一方面，目前要实施的实质性措施不多，投资者希望看到的长期资本对市场的支持还没有体现出来。证监会将如何回应这些质疑？在发展机构投资者方面，监管当局有哪些后续政策计划？

姚刚:中国证监会一直非常重视培育机构投资者。在过去十年中，机构投资者的类型和数量都有了显著增加。然而，与成熟市场相比，我国专业机构的规模仍然明显较小，投资者结构失衡现象十分突出。其中，自然人持股比例达到26.5%，交易量约占85%。要改变个人投资者主导的市场局面，必须大力发展专业投资，鼓励和引导个人投资者积极转变投资理财方式，通过机构投资者从自筹资金转向集体理财和专业理财。这是保护投资者、为资本市场长期稳定健康发展奠定基础的根本途径。

去年底以来，中国证监会加大了工作力度，积极做好长期资金进入资本市场的衔接和服务，并取得了一定进展。例如，广东省与国家社会保障基金委员会签署了一项协议，以实现养老金投资和运营的多元化；今年，我们还将会同有关部门增加qfii投资额度500亿美元，增加rqfii投资额度500亿元人民币。然而，社会保障基金、住房公积金等长期基金需要配套的管理制度和持续改进的过程，这不可能一步到位。同时，长期资本进入市场并不意味着全部投资于股票，投资方向也包括债券市场，包括国债、金融债和公司债。上一页12下一页