张化桥：鼓励长期持有A股才能更健康

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虽然他已经从主要国际投资银行研究部门的高级管理层退休，但张化桥的心从未远离不断变化的二级市场，他从未停止对投资的思考。继《证券分析师的觉醒》之后，瑞银前研究部主管、慢牛投资公司董事长张化桥最近出版了一本书《避开股市地雷》，继续向投资者“讲述真相”。 张化桥在上海接受记者采访时表示，“2012年，a股表现不佳，或者说是因为太贵，但真正有价值的股票投资是寻找估值不合理的高质量公司。” 记者:过去两年，a股相对于全球资本市场的表现相对较差。你认为市场前景会怎样？投资者应该吸取什么教训？ 张化桥:中国股市有三种“地雷”，它们是由上市公司或其大股东、高管和投资者埋下的。上市公司埋下的“地雷”通常包括虚假账目、好消息但不担心等。这种情况在世界各地的金融市场都存在，但中国的股票市场非常严重，因为造假者的违法成本太低，监管当局的监管效率不高，维护投资者权益的成本太高，甚至连维权的办法都找不到。第二类“矿山”，是主管部门或地方政府帮助上市公司“造假”、给予特定优惠政策“造”好看的数据、低价注资，这些都是不适当的行政干预，目前难以得到实质性的监管和约束。第三类“地雷”是由投资者自己埋设的。大多数散户投资者都知道“安全边际”、“量力而行”和“股市风险”的常识，但他们的行为基本上违背了这些要求，反映出过度投机、盲目自信和运气。 目前，a股二级市场的投资环境还不成熟，分析师、基金经理和投资者都缺乏独立思考。如果我们能够向监管当局提出建议，我认为我们应该大幅提高股票交易的佣金和印花税，实行t+3交割模式，甚至在买入股票后实施一个月的锁定期，以促使投资者在作出投资决策时保持谨慎，尽可能进行充分的研究，减少频繁的成交量交易，鼓励长期持有，使二级市场更加健康。记者:实体经济疲软和股市低迷之间有什么联系？a股的估值在哪个阶段是合理的？ 张化桥:实体经济和股市之间没有正相关关系。例如，从2000年到2005年，中国的宏观经济增长非常好，但股市也表现不佳。在我看来，目前a股的问题仍然是高估值，所以股票下跌的可能性大于股票上涨的可能性，投资者信心较弱。 记者:你将如何在大浪中选择股票？ 张化桥:大多数廉价股票都不值得投资。我选择买卖的股票都是高质量的公司，估值和定价都不合理。我们应该把上市公司的质量放在首位，在5到10年内选择有前途的行业、好的商业模式和公司，然后选择管理质量高的公司。在这些前提下，估价应该尽可能的低和不合理。如果不是那么便宜，我们应该找不太贵的公司。现在，许多投资者仍在垃圾堆里寻找廉价公司，这是不正确的。 记者:随着金融市场的开放，中国出现了全球资产配置的趋势，许多买方组织认为这是一种实现绝对回报的全球对冲。 张化桥:如果你不改变投资股票的方法，无论你投资哪个市场，结果都是一样的。我不明白为什么有些人比其他人走得更远，任何对冲都不会完美，成本也会很高。此外，美国股票现在估值很高。如果有选择的话，我会关注东南亚的股市，比如泰国和菲律宾。经过过去10年的改革和调整，这些经济体有效地实现了效率提高和社会制度进步。我对这些经济体的上市公司充满信心。今年以来，菲律宾股市和泰国股市分别上涨了25%和27%。