华澳资本合伙人詹川：经济下行中PE如何投资

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2012年，中国宏观经济环境继续恶化。上半年，国内生产总值同比增长7.8%，其中第二次增长7.6%。这是三年后经济增长率第二次回到8%以下，自去年以来经济增长率连续六个季度下降。

曾经推动中国经济增长的投资、出口和消费正面临严峻挑战。Cpi和ppi已相继回落至低点；受长期欧债危机影响，中国出口增长放缓，消费增长疲软，整体宏观经济面临巨大挑战。房地产对经济的拉动作用已不复存在，地方政府的大规模基础设施建设难以为继。种种迹象表明，中国经济正处于长期下行通道，而董岩还远远没有过去！

在经济低迷的过程中，私募股权投资机构如何发现和把握绝佳的投资机会，如何在融资和投资双重疲软的情况下，确立私募股权行业的主导地位，甚至实现“弯道超车”，逐渐成为当今私募股权投资合作伙伴的热门话题。现在是最糟糕的时候，也是最好的时候。可以说“几个家庭幸福，几个家庭悲伤”。事实上，在近年来低迷的经济环境下，仍有一些投资机构能够通过灵活的投资策略和“独特的技能”在低迷的市场中获得更好的投资回报。与其他投资机构相比，是因为他们比其他投资机构先建立了一个基于行业价值挖掘的投资管理团队，还是因为他们实现了“市场上随时都不缺好项目，缺的是一个发现好项目的团队”这句老话？

在中国本土风险投资最繁荣的城市深圳，许多本土风险投资公司给出了令人满意的答案，为投资者创造了超出预期的利润。深圳华奥投资有限公司是其中之一，该公司曾入围中国风险投资十大潜在私募股权投资机构。近日，记者与创始合伙人詹川进行了交谈，就当前私募股权投资基金的一些热点问题进行了广泛深入的交流。

做一个“小而漂亮”的投资者

问:詹先生，你能否先介绍一下中国和澳门资本发展的历史和特点？

开个玩笑，“可以说我们整个团队就是一瓶新的陈年老酒。”华奥资本的核心管理团队基本上是中国第一批本土风险投资从业者，而中国第一个合伙企业“南海成长”是由我们团队的核心成员与深圳另一家风险投资公司叶巍同创共同设计和管理的。2009年底，我们引入中国创业投资有限公司、abs ventures等法人实体，建立了华奥资本，这是一个由核心管理团队控制的、能更好体现核心团队价值的新型基金管理平台；目前，华奥资本管理着五只基金，包括华奥(深圳)成长基金、华奥(中山)成长基金、华奥新材料基金、华奥(西部)股权投资基金和华为华奥专利技术专项基金，基金管理规模超过10亿元人民币。

谈到中国和澳门的资本特征，一句话，我们小而精，小而专，小而高。俗话说，“小船掉头。”早在去年上半年，我们就及时调整了投资策略，建立了专业的行业投资团队。目前，我们在先进制造、生物医药、互联网和大消费领域的投资团队已经基本完成。现在看来，国内的转型相对来说是早期和快速的。虽然今年国内整体经济不景气，pe投资越来越困难，但我们的投资项目表现良好。

问:我们注意到，去年零点二宝评选的私募股权投资十大案例——威利(300190)，也是华奥投的。你能告诉我们华奥基金的整体表现吗？

答:截至2012年8月，华奥资本管理的基金已投资约30个项目，其中两个已上市(300190、300264)，4个将在会议中排队。计划在今年年底报告10个项目。2009年底启动的深圳华奥基金共投资了15个项目，威利就是由该基金投资的。目前，威利300190和贾闯世勋300264两个项目已在深华奥上市，宁夏德宏纺织一个项目去年以40%的溢价转让。这三个项目的收入基本得到保证。可以说，据保守估计，深圳华奥基金的总收入超过三倍。由于我们在去年上半年及时调整了投资策略，重新确立了三大投资方向，今年其他基金投资的项目整体表现还算不错。在健康产业方面，我们投资的新工业生物、康泰生物和上海新旭发的业绩逆势大幅增长。在先进制造领域，我们对公众利益和海川智能的投资比去年上半年增加了40%以上。在互联网和大消费领域，我们投资了金塔集团和良好的家庭体育。

锁定生物医学、先进制造和互联网，以及大型消费领域

让投资团队脱离“全民体育”的狂欢氛围

问:华奥资本的投资策略是什么？

答:2010年，华奥资本对经济下行趋势进行了预测和准备，这是华奥资本在当前经济环境下能够持续增长、投资业绩在同业中脱颖而出的根本原因之一。

经历了2008年的全球金融危机后，国内经济迎来了新的增长期。与此同时，由于创业板的推出，越来越多的人看到了创业板的“创富”功能，纷纷进入投资行业，形成了“人人平等”的局面。然而，事情必须扭转，快速的经济增长不能长期持续。他们都有自己的周期。当越来越多的热钱进入一个行业，这表明这个行业是分离的。当时，每月都有数百家新的投资机构成立，大量资金进入企业，这在以前是不可想象的。面对一定数量的投资对象，很多投资机构只能争价、争项目，但尽职调查却很少，甚至有些机构没有尽职调查，进入了“行业嘉年华”阶段。许多企业的估值被抬高到了不值得的高度，市盈率达到了20倍甚至更高，一些人正争先恐后地接手。当然，当时每个人都预计，一旦企业上市，他们可以得到60、70倍甚至100倍的估值，这也是一个可观的投资回报。这种情况严重违反了市场发展的客观规律。当时，许多投资机构到处烧钱，企业不顾实际情况在这种环境下吸收资金。最终，双方都是输家。

事实上，2010年初，华奥资本在内部讨论中对这种盲目投资并不乐观，并不是说企业的估值不可能超过20倍，而是盲目投资、争抢项目、抬高价格，而没有尽职尽责地制定自己的投资策略，这是一种异常浮躁的氛围。在对lp负责的态度上，华奥没有头脑去争取价格和攫取项目。相反，它调整了投资策略，将自己定位为一个寻找反周期特征的行业和一个与人口红利相匹配的行业，并确定了以下三项改进。投资方向:首先是基于人类需求的生物医药产业；二是以人口红利的消失对抗先进制造业，三是基于智能终端普及的移动互联网投资机会和基于消费升级的大消费产业。

在确定了这三个行业之后，我们开始逐步收缩其他投资方向，重点培养和吸收这三个方向的专业人才，使华奥的投资团队能够脱离“民族狂欢”的氛围，以谨慎和怀疑的态度去寻找和分析企业和行业的内在成长逻辑。

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