聂庆平：中国当前股市处在最好的估值期

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8月4日，董辅礽经济科学发展基金会和北京大学经济学院在北京大学经济学院泰康生活报告厅举办了“中国经济转型时期的战略机遇和政策选择”学术研讨会，纪念董辅礽先生诞辰85周年。会上，中国证券业协会副会长林、国务院发展研究中心金融研究所副所长、北京大学光华管理学院教授、经济科学发展基金会副会长陈、燕京华侨大学校长华胜、中国证券金融股份有限公司总经理聂庆平、中国银行(601988)行业协会专职副会长杨再平在“金融与资本市场发展专题论坛”上就当前金融与资本市场进行了讨论。以下是一份发言记录:

林:

在今天的情况下，许多人对金融和资本市场的准确性有自己的判断。有一种观点认为，当前的资本市场或股票市场正面临危机局面。与此同时，我们的金融体系，如果我们想为和平时期的危险做好准备，就必须考虑到它也面临着巨大的潜在风险。在我们深化改革开放的过程中，我们能说金融和资本市场正面临着转型吗？所谓的蜕变朝哪个方向变化？每个人都在认真思考，这也是我们政治选择中一个非常重要的环节。这种转变可能是深化和发展，或者是退化和失败。今天，这个问题可能不是一个纯粹的理论问题，但我认为我们面临的是一个非常现实的问题。今天，舞台上的许多专家已经非常熟悉，他们是在这一领域有理论和实践经验的非常有经验的专家。接下来，我们将有五分钟的时间来陈述我们的观点，然后每个人将有大约三分钟的时间来讨论。聂庆平先生准备了一份ppt，我们让有ppt的人先发言。聂庆平先生是中国证券金融有限责任公司的总经理，他想谈谈迎接价值投资时代。我可以问一下吗

聂青萍:

谢谢你给我这样的机会。我很看好中国的经济，我写了一本书叫《看更多的中国》。我的第一个观点是，中国目前的股市正处于最佳估值期，而a股市场正处于历史低点。根据安邦信息，中国a股市场的动态市盈率是13倍。沪深300指数的市盈率只有10倍，因此从长远来看，中国的发展不可避免。罗杰斯说，现在看空中国是一个很大的错误。无论从经济增长还是贸易角度来看，中国经济仍处于向上发展时期，这是我的判断。尤其是在高储蓄时代，如果货币资产没有配置在高质量蓝筹股之上，就很可能错过中国资产价格上涨的历史机遇。在泡沫经济或经济转型时代，只有两种资产价格泡沫，一种是房地产泡沫，另一种是股票市场泡沫。

因此，我们不想错过这个机会，尤其是对中国投资者而言。价格再次上涨赶上可能为时已晚，就像2005年左右没有房地产投资一样。

价值投资的概念是任何新兴市场成功转型的必然趋势。有这样的经历。日本有，韩国有，四个东亚国家有经济增长的经验，但现在只有中国。1985年，根据哈佛大学的统计，东亚危机得到了总结。从1955年到1990年，整个日本房地产价值增长了75倍，股票市场增长了100倍。换句话说，任何经济增长都有一个增长过程。

前天一个朋友告诉我，中国银行的股票价格比那个外国战略投资者在我国商业银行股份制改革时购买的中国银行的股票价格要低。当时，我们都说中国的银行股价格有低价出售的观点，为什么中国人现在不买是一个必然的过程。

当前的资本市场改革措施有利于资本市场的长期利益。一是去年全国金融工作会议决定的新股发行制度改革。这一制度的改革是推动中国资本市场从新兴市场向成熟市场转型的关键举措。也就是说，中心思想是市场化，新股价格由市场决定，这样一级市场和二级市场不合理的市盈率结构就可以理顺。它不仅可以遏制货币圈，创造财富，让资本市场真正为市场体系服务，还能真正增加普通百姓的财富收入。

第二，目前，采取投机新、投机小、投机坏的投资环境，增加上市公司的投资者约束，有利于为投资者提供良好的投资回报。如果我们说我们自己的话，我们目前准备的再流通业务将很快推出。在一个成熟、稳定和新兴的市场中，准流通的引入将有助于资本市场调节和稳定基金，并连接货币市场。我认为再融资的规模有利于价值观念的成熟和股票市场的长期发展。这就是我要说的，谢谢你！

林:

我知道下一个是价值投资。演讲期间，曹先生主动请缨。

曹凤岐:

理论上我同意你的观点，但事实并非如此。多年来，我们一直在呼吁价值投资，但现在我们不再呼吁了。可以合理地说，每个人都将投资工行(601398)，但事实并非如此。事实上，我认为中国的市盈率低于发达市场。人们认为每个人都应该进入股市，但现在他们一个接一个地离开股市。应该说，市盈率最低的时候是每个人都赚最多钱的时候，但是这里有少数人赚钱，请举手(不)，而那些赔钱的人请举手(很多)，事实并非如此。

因此，有两个考虑因素。首先是对中国资本市场有信心。对此我从未动摇过。中国市场肯定会很好。但是还有第二条规则，要有耐心。为什么？中国资本市场和发达资本市场是不同的。中国资本市场最大的问题之一是制度问题。系统在开始时是错误的。它旨在为国有企业和金融家融资，而非投资者。因此，我们都用这个市场来投资和圈钱，我们不知道如何给投资者回报。如果这个市场在本质上不是一个融资市场，那么它就是一个投资市场，投资者希望在投资时获得回报。但你是否看到中国的股本在市场上已经获得了20多年的回报？那些上市公司赚了多少钱？这些钱做了什么？因此，要解决这个问题，首先必须解决中国市场的定位问题。真正扭转的是投资者市场，这是一个有投资者回报的市场，这样这个市场才能真正成为价值投资的市场。

因此，为了进行各种制度的建设，应该说，郭树清上台后，进行了一系列的改革，这表明市场没有给与支持，改革彻底失败了。不能说改革是错的，改革是对的。但是应该一步一步来。从发行与交易制度改革到分红制度再到退市制度，最近出现了一个风险板块，称为新三板。所谓的st股上涨了1%，停止了5%。市场反应强烈，交易不公平。因此，退市制度和其他制度是必要的。然而，投资者必须考虑减少损失。中国投机垃圾股和表现不佳的股票是一个制度问题。现在退出市场，让投资者承担所有后果和损失，公平吗？这合理吗？所以现在不可能退出市场，就在这里。一旦市场退市，普通人的所有投资都变成了一张纸。

因此，我们应该考虑它在改革进程中的连续性。我们应该考虑如何保护投资者的利益。我在微博上谈到过。有人说，谁让他们投机，谁就让他们负责；谁让他们投机，谁就被政府开除。谁在推动这个市场？它是由政府管理的吗？因此，当出现问题时，责任就落在投资者身上。因此，当前的问题不是价值投资。要加强制度建设，把制度建设好，中国市场就会好起来！

林:

谢谢你，曹小姐。我想我们单位的两位发言者现在已经说得很清楚了。大家都认为清平所说的价值投资在理论上是对的，但曹先生觉得实际情况并非如此。理论和现实之间的冲突是显而易见的。

市场上有这么多投资者，不管他们是投资者还是什么，他们都非常现实，而且他们今天正在关注。例如，如果我们在理论上说价值投资，我们说你做的不是价值投资，而是投机，这是错误的。典型的表现是st公司的炒作。随后，我们的政策制定者或相关方最近推出了一些旨在抑制投机和推广价值投资理念的措施。会前我和沃森沟通过，他说他想就st的新政提出自己的看法。

沃森:

正如我刚才所说，在研究曹议员刚才所说的话后，我建议政府立即关闭股票市场，而开放股票市场是错误的。因为没有一个政府能保证进来后赚钱，如果你赔钱了，政府通过开放股票市场欺骗了我们。因此，这种说法很容易说，但如果我们为此寻找政府，世界将无法开放股票市场，逻辑不是这样。

我的经验之一是，现在谈论改革就像上个世纪的革命一样。那时，每个人都在谈论革命，现在每个人都在谈论改革。现在的问题是是否改革，以及如何改革？刚才我说过，当我们谈到批评时，我们都是一致的，当我们谈到改革时，我们都是不一致的。以股票市场为例。他们两个都有些道理。比如，证监会新一届领导班子改革以来，就我而言，经济不好是一个方面，最重要的是没有变，没有变，但没有变。但另一方面，如何改变它呢？这种情况包括媒体，包括学术界真正想研究的问题。我将谈谈除名制度。十多年前我就呼吁过了。今天，趋势已经改变，似乎退市是唯一的办法。香港的许多垃圾股票并没有出错。我们的问题是什么？这个问题需要理解。这一次，中国证监会推出了价值投资来打击st股，这不是为了鼓励价值投资，而是为了鼓励进一步投机。为什么？关键问题是分析这个系统扮演什么角色。一方面，我们现在正在打击st。如果这次政策幸运地得以实施，如果下个月实施，我估计每天都会下跌，这些股票已经跌到1元。同时，还有各种各样的政策。我们昨天刚上市的一家企业在三四年前停牌，并在股市最高点停牌。昨日重组后，该公司恢复了交易，并在控制下翻了一番。我认为这是为了鼓励人们购买垃圾股票。

因此，我说我们的中国投资者不喜欢垃圾。20世纪90年代初，深圳发展和长虹为什么会存在？我们从郑的重组开始，把垃圾重组为黄金，把死了多年的僵尸股变成大盘股。因此，你应该鼓励价值投资，控制垃圾股票的投机。正确的系统设计应该从重组政策开始。你还在批准垃圾的重组。这时，再次打压垃圾股就是创造了空.垃圾上涨的区间5元的重组是成功的，它增加了10元。这时，人们会冒任何风险进去。因此，我们的经济界应该冷静，谈论改革，并清楚地思考这一政策的结果，以便我们能够实现我们的目标。

我的结论是，现在的问题是，我们的证券市场体系需要根本改革。现在的问题不是没有变化，而是这些变化微不足道。也有一个很大的变化，这恰好是错误的，所以日子当然难过。上一页123下一页