向松祚：“三依靠”增长模式走到尽头

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近日，农业银行首席经济学家向松佐(601288)在一次讲话中表示，从货币和信贷的角度来看，中国“三个依赖”的经济增长模式已经基本结束。所谓“三个依赖”意味着经济增长依赖于投资；投资由信贷增长驱动；信贷增长取决于货币扩张。 据向松佐测算，截至2011年底，中国银行业总资产与gdp之比高达239%，信贷余额与gdp之比高达123%，m2(广义货币供应量)与gdp之比高达181%。 事实上，为了应对金融危机，在2009年至2011年的三年里，为了刺激经济，商业银行共投入了25万亿元的贷款。同时，m2从2008年底的约47万亿元增加到2011年底的约85万亿元，增幅接近100%。 上述宽松的货币政策带领中国经济走出了全球金融危机。然而，这一经济刺激政策也导致了m2和银行信贷余额的大幅增加，因此上述三个比例也相应飙升。 2012年，全球经济复苏的不稳定性和不确定性加剧，欧债危机、美国经济疲软等因素导致外部需求减弱，中国经济增长再次受到挑战。 最近，央行还表示，当前国内外经济环境依然十分复杂严峻，中国经济发展不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题依然突出，经济增长下行压力加大，价格走势仍需关注。一些企业生产经营困难，节能减排形势严峻。经济和金融领域也存在一些不可忽视的潜在风险。 上周，国家统计局发布的2012年上半年经济数据显示，2012年上半年中国国内生产总值同比增长7.8%，而第二季度增长7.6%，创下13个季度以来的新低。 为应对经济下滑，央行连续两次降息:6月7日和7月5日，央行宣布将下调存贷款基准利率。此外，6月份，金融机构新增人民币贷款达到约9200亿元的高水平。 但为了应对当前的挑战，项松佐认为货币政策不能发挥主导作用，但财政政策应该发挥主导作用。中国银行总资产与国内生产总值之比、信贷余额与国内生产总值之比、m2与国内生产总值之比(601988)均处于世界高水平。这些数据表明，量化宽松货币政策已经基本结束。 项松佐还表示，量化信贷货币扩张政策对经济增长的边际贡献一直很低，未来边际贡献率将始终下降。然而，目前，政府拥有丰富的财政资源、小规模的债务和赤字规模，并对空.进行了大规模的减税